宇通客車是國(guó)內(nèi)大中客行業(yè)的龍頭公司，管理優(yōu)秀，市占率逐年提高，2012年1~11月大客車行業(yè)市占率29.3%，中客行業(yè)市占率25.9%。 

    政策面：2013年大中客行業(yè)政策面轉(zhuǎn)暖，公交和校車銷量增速提高

    我們認(rèn)為2013年大中客行業(yè)將迎來(lái)政策面回暖，主要體現(xiàn)在：

    1）校車事故頻發(fā)將最終促使各級(jí)地方政府落實(shí)校車安全，加大校車采購(gòu)力度；

    2）政府換屆之后，公交客車銷量增速將回升至12%。我們預(yù)計(jì)2013年大中客銷量增速將達(dá)到12%，其中校車增速在50%以上，公交客車增速12%。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐年改善，宇通客車市占率與ROE同向提升

    我們認(rèn)為，大中客是目前汽車行業(yè)三個(gè)細(xì)分板塊中競(jìng)爭(zhēng)格局最好的板塊，原因是：

    1）國(guó)內(nèi)兩家龍頭公司市占率達(dá)到50%，并在不斷提升；

    2）國(guó)內(nèi)客車公司具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力；3）技術(shù)升級(jí)使得進(jìn)入門檻逐年提高。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的改善使得龍頭公司宇通的ROE在過(guò)去十年單邊朝上。

    公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)分析：良好的體制+優(yōu)秀的企業(yè)家

    我們認(rèn)為，宇通客車能夠成為大中客行業(yè)這一完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中脫穎而出，原因在于其在不同的時(shí)期有不同的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，良好的體制和優(yōu)秀的企業(yè)家使得公司在人力資源、技術(shù)和品牌等方面具有優(yōu)勢(shì)。

    短期股價(jià)催化劑：12月和1月銷量同比正增長(zhǎng)和校車落實(shí)預(yù)期加強(qiáng)前期公司股價(jià)由于9月銷量同比下滑21.8%而出現(xiàn)下滑，我們認(rèn)為這屬于延安特大車禍、十八大召開(kāi)之前的事件性而非趨勢(shì)性下滑，預(yù)計(jì)公司12月和明年1月的銷量都將出現(xiàn)正增長(zhǎng)；此外，冬季發(fā)生的校車事故，將促使各級(jí)地方政府加強(qiáng)落實(shí)校車安全的力度。

    預(yù)計(jì)2013年銷量增速20%，上調(diào)評(píng)級(jí)至“買入”，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.55元我們預(yù)計(jì)公司2013年銷量增速20%，凈利潤(rùn)增速15%。由于大中客行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局改善和宇通的龍頭地位不斷加強(qiáng)，從過(guò)去5年的股價(jià)表現(xiàn)看，10倍PE已成為宇通客車的估值下限。上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“買入”，上調(diào)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)至30.55元，對(duì)應(yīng)2013年13倍PE。