公司看點:①校車政策持續(xù)推進,公司的校車技術(shù)水平高并享有最高的市場份額。②與排放相關(guān)的NG類客車需求穩(wěn)定增長,2011年公司NG車銷量約4000輛。③公司在客車行業(yè)競爭力強,11年市場份額大客28.8%,中客25%。④客車需求穩(wěn)定:城鎮(zhèn)化持續(xù)推進帶來的公交與城際需求,工廠外遷帶來的團體需求,高鐵與軌道交通帶來的短途需求。加上穩(wěn)定的更新需求,客車顯示其弱周期性,銷量穩(wěn)健。

    校車:3月28日國務院常務會議審議通過了《校車安全管理條例(草案)》,《草案》對校車運營的主要影響:①規(guī)定了校車使用許可制度,必須符合前期出臺的專用校車國家標準;②資金規(guī)定由地方和中央財政分擔,校車服務有稅收優(yōu)惠;③對校車質(zhì)量不符合要求的廠商給予較高力度的處罰。宇通客車每月校車訂單500-600輛。

    產(chǎn)能:公司電泳線目前最高日產(chǎn)210臺車,假設(shè)26個工作日,最高產(chǎn)能6.5萬輛,公司2011年底投產(chǎn)5000臺專用車,12年10月投產(chǎn)1萬臺節(jié)能與新能源車產(chǎn)能(預計新增年折舊5.3億元),總標準產(chǎn)能達到4.5萬臺,預計公司12年產(chǎn)量可能5.5萬臺。

    配合新產(chǎn)能,人員已做配備:公司年報披露公司增加員工27%至7116人,其中銷售人員增81%,技術(shù)人員增55%,我們認為公司為新產(chǎn)能投放配臵大量銷售來突破市場。去年人均工資有所下降,推測新員工大多是在下半年增加造成的,預計2012年工資支出將大幅增長。

    盈利預測:預計12、13年公司EPS分別為2.1、2.46元,同增20%、17%,維持增持評級,目標價29.4元,PE14x。