2月1日，鄭州宇通客車股份有限公司（以下簡稱公司）作為滬深兩市春節(jié)前僅有的兩家披露2004年報的上市公司之一，吸引了眾多投資者的眼球。據(jù)年報顯示：2004年，公司共計(jì)銷售大中型客車14584輛，同比增長17％；實(shí)現(xiàn)銷售收入39.49億元，同比增長21％；凈利潤1.44億元，同比增長12%；實(shí)現(xiàn)每股收益（全面攤薄）0.7元；業(yè)績符合市場預(yù)期，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅），共派現(xiàn)金額1.03億元。在新年到來之時，公司給投資者一個非常可觀的“紅包”。

　　近九成利潤來自旅游和公路客車

　　從年報獲知，宇通集團(tuán)下屬企業(yè)有：鄭州宇通客車股份有限公司、中德合資猛獅客車有限公司、鄭州宇通重工有限公司、重慶宇通客車有限公司、蘭州宇通客車有限公司、洛陽宇通客車有限公司、上海博皓實(shí)業(yè)有限公司、鄭州科林車用空調(diào)有限公司等企業(yè)。目前宇通客車、猛獅底盤、零部件和宇通重工已成為公司快速穩(wěn)定發(fā)展的骨干企業(yè)。

　　公司屬汽車工業(yè)客車整車生產(chǎn)企業(yè)，歸口公路交通行業(yè)；公司主營業(yè)務(wù)為大中型客車的生產(chǎn)與銷售。據(jù)年報顯示：2004年，公司累計(jì)生產(chǎn)客車14459輛，其中中高檔客車9060輛，大型客車7174輛，中型客車7285輛；累計(jì)銷售客車14584輛，其中中高檔客車9095輛，大型客車7248輛，中型客車7336輛。公司圓滿完成了制定的經(jīng)營目標(biāo)，其中大型客車主營業(yè)務(wù)收入27.8億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為67.90%；中型客車主營業(yè)務(wù)收入11.64億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為28.42%；底盤銷售主營業(yè)務(wù)收入1.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為3.68%。而大型客車主營業(yè)務(wù)利潤為4.88億元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為74.14%；中型客車主營業(yè)務(wù)利潤為1.58億元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為24.04%；底盤銷售主營業(yè)務(wù)利潤為1.198億元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為1.82%。

　　另外，旅游及公路客車主營業(yè)務(wù)收入為35.22億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為86.01%；公交客車主營業(yè)務(wù)收入為3.84億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為9.37%；特種車主營業(yè)務(wù)收入為3846.77萬元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為0.94%；底盤銷售主營業(yè)務(wù)收為入1.51億元，占主營業(yè)務(wù)收入比例為3.68%。其中旅游及公路客車主營業(yè)務(wù)利潤為5.89億元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為89.54%；公交客車主營業(yè)務(wù)利潤為5206.18萬元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為7.91%；特種車主營業(yè)務(wù)利潤為482.22萬元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為0.73%；底盤銷售主營業(yè)務(wù)利潤1197.60萬元，占主營業(yè)務(wù)利潤比例為1.82%。

　　與曼公司的合作加強(qiáng)了研發(fā)能力

　　平安證券綜合研究所研究員姚宏光對記者說，公司從公司上市之初1997年的3474輛增長到2004年的14459輛，7年間年復(fù)合增長率達(dá)到31.63%，從2002年起公司客車銷量突破1萬輛，成為國內(nèi)少數(shù)產(chǎn)銷過萬輛的客車公司之一。全年較快增長部分原因是2003年非典造成同期同比基數(shù)較低，除去這一因素，2004年是公司的高增長年。

　　姚宏光認(rèn)為，宇通通過與曼公司建立合資公司———猛獅客車有限公司，雙方在德國慕尼黑聯(lián)合成立產(chǎn)品研發(fā)中心，學(xué)習(xí)曼公司先進(jìn)的車身設(shè)計(jì)技術(shù)，培養(yǎng)了開發(fā)隊(duì)伍，進(jìn)一步確立公司在產(chǎn)品開發(fā)方面的領(lǐng)先優(yōu)勢。公司自身有客車底盤生產(chǎn)能力，產(chǎn)能達(dá)到8000輛，2003年生產(chǎn)6000輛，全部內(nèi)部配套，公司客車底盤自配率達(dá)到60%，這在國內(nèi)大中客車制造企業(yè)中是最高的。底盤生產(chǎn)能力使公司產(chǎn)品更加豐富，更能捕捉市場先機(jī)，領(lǐng)先同行。

　　另外，公司通過參股重慶宇通和蘭州宇通完成了西南市場和西北市場的布局；通過整合營銷網(wǎng)絡(luò)，加大產(chǎn)品的售后服務(wù)和品牌宣傳力度等一系列動作，已形成了清晰的產(chǎn)業(yè)主線和突出的市場開拓能力，加之公司管理效率的不斷提升，公司的競爭優(yōu)勢日趨明顯。

　　穩(wěn)坐行業(yè)頭把交椅

　　國信證券研究所分析師陳永鋼對記者說，宇通客車（600066）2005年業(yè)績?nèi)詫⒃鲩L12%左右。2004年公司主營業(yè)務(wù)收入增長21.4%，凈利潤同比增長12%，公司每股收益0.7元，略高于我們的預(yù)期，原因在于：公司實(shí)際所得稅率比2003年下降3.6%，尤其是四季度實(shí)際所得稅率僅為7.95%。

　　在2004年，宇通行業(yè)龍頭地位明顯提高。自2002年躍居大中型客車行業(yè)首位以來，公司憑借靈活的經(jīng)營和營銷策略，一直保持著行業(yè)的龍頭地位，市場占有率由2002年的12.13%上升至2004年的18.5%，預(yù)計(jì)2005年公司的市場占有率將進(jìn)一步上升至20%左右。

　　陳永鋼認(rèn)為，公交客車和海外市場成為公司未來新的盈利增長點(diǎn)。2004年公司積極開拓公交客車市場，銷售公交客車1248輛，占公司客車總銷量的8.56%，對主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約9.72%，對新增主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約55.18%，對新增主營業(yè)務(wù)利潤的貢獻(xiàn)約67.95%；同時，公司還積極拓展海外市場，完成505萬美元的出口額，對新增主營業(yè)務(wù)收入的貢獻(xiàn)約6%。

　　陳永鋼還說，隨著公交客車和海外市場的拓展，2005年公司客車銷量仍將保持較快的增速，我們預(yù)計(jì)在15%左右。由于2004年的毛利率呈前高后低的走勢，再加之2005年板材價格將保持相對穩(wěn)定，預(yù)計(jì)公司2005年的毛利率將由2004年的17.03%下滑至16.53%。綜合考慮，我們預(yù)計(jì)2005年公司的凈利潤同比增長11.8%，每股收益為0.78元，公司股價略高于公司價值。我們給予公司“中性”投資評級經(jīng)測算，公司合理的價位應(yīng)當(dāng)在9.19~9.62元，而公司目前的股價略高于我們的估值。

　　高分紅增強(qiáng)投資者信心

　　中信證券公司研究咨詢部高級研究員李春波對記者說，從公司2004年年報可得知：第一，公司充分利用募集資金，以此來提升企業(yè)核心競爭力。公司的股票上市和兩次配股，共計(jì)募集資金72326萬元。上市以來，公司共計(jì)投入客車生產(chǎn)基地建設(shè)78248.23萬元，生產(chǎn)能力由上市前3000輛增加到18000輛，凈資產(chǎn)收益率均10％以上。第二，公司以股東利益最大化為目標(biāo)，高比例派現(xiàn)回報股東已成為現(xiàn)實(shí)。

　　李春波認(rèn)為，2004年公司共計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤73380萬元，提取法定盈余公積金和法定公益金1.1億元后可分配凈利潤共計(jì)62373萬元，8年共計(jì)資本公積金轉(zhuǎn)增三次、派發(fā)現(xiàn)金紅利六次，共計(jì)派發(fā)4.22億元，剩余未分配利潤18604萬元（含1996年滾存利潤），分紅率68％。宇通客車是滬深兩地上市公司中為數(shù)不多的高派現(xiàn)公司，深受機(jī)構(gòu)投資者的歡迎。

　　李春波還認(rèn)為，公司歷史分配方案均傾向大比例分配現(xiàn)金紅利，加上送股等分配方式，這種分配方式在汽車類上市公司是不多見的。2004年全年的分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5元（含稅）；并擬以資本公積金轉(zhuǎn)增股本，每10股轉(zhuǎn)增3股。按照當(dāng)前價格計(jì)算，現(xiàn)金紅利收益率達(dá)到4.1%。由于公司的管理層已經(jīng)成功完成對集團(tuán)公司的MBO，未來公司分配方案仍將會對投資者比較有利。預(yù)計(jì)公司2005年每股收益0.93元，動態(tài)市盈率分別為13倍、10倍，低于市場和行業(yè)平均水平，每年的高分紅保證了股息收益率高于同期銀行存款利率，投資價值突出。

　　專家評點(diǎn)宇通客車

　　宇通客車由成長型轉(zhuǎn)為價值型

　　國泰君安證券研究所研究員張欣

　　鄭州宇通客車股份有限公司(以下簡稱宇通客車）主營大中型客車的生產(chǎn)、銷售。由于是國內(nèi)最大的客車生產(chǎn)企業(yè)之一，因此具有較強(qiáng)的市場競爭力和發(fā)展?jié)摿?。目前企業(yè)的主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)步入穩(wěn)定發(fā)展期。受原材料漲價和匯率的影響，宇通客車已經(jīng)由成長型轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值型。

　　第一，因?yàn)?004年宇通客車的產(chǎn)品開始批量進(jìn)入盈利能力相對較弱的城市公交領(lǐng)域，加之2004年國內(nèi)鋼鐵等原材料價格不斷攀升，同時企業(yè)產(chǎn)品升級換代，采用德國曼公司技術(shù)后產(chǎn)品所需進(jìn)口件相應(yīng)增加，在歐元匯率高的情況下引發(fā)成本上揚(yáng)，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利率同比下降6.87%，銷售凈利率同比下降7.80%。總體趨勢是伴隨著市場競爭的加劇，企業(yè)的盈利能力有所下滑。

　　第二，通過對宇通客車公開披露的信息分析可知，企業(yè)2004年客車產(chǎn)品滿產(chǎn)滿銷。因此只要2005年客車行業(yè)的發(fā)展能夠保持平穩(wěn)態(tài)勢。我們還應(yīng)該看到，企業(yè)負(fù)債水平較低，短期償債能力較強(qiáng)，經(jīng)營性現(xiàn)金流較高，表明公司整體經(jīng)營的高效和質(zhì)優(yōu)。

　　第三，由于宇通客車是目前國內(nèi)最大的大中型客車生產(chǎn)企業(yè)之一，加之已經(jīng)與德國曼公司合資，同時通過與國內(nèi)其他客車企業(yè)聯(lián)合來實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，因此在客車領(lǐng)域其競爭力和發(fā)展?jié)摿σ廊粡?qiáng)勁。但是，任何一個產(chǎn)業(yè)需求都是不可能無限擴(kuò)大的，特別是2004年客車行業(yè)的累計(jì)庫存處于一個較高的水平，折合生產(chǎn)天數(shù)達(dá)到20天的水平，其中大型客車的庫存折合生產(chǎn)天數(shù)達(dá)30天，微型客車也有28天，不過中型客車只有2天，輕型客車為7天。因此對于宇通客車來說，一方面將面臨更加激烈的競爭，但另一方面也將促使企業(yè)尋求其他途徑，比如通過擴(kuò)大產(chǎn)品出口等。

　　總體看，宇通客車依然能夠從容應(yīng)對，目前宇通客車的主導(dǎo)產(chǎn)品已經(jīng)步入穩(wěn)定發(fā)展期，增長速度將會繼續(xù)有所放緩，今后企業(yè)將更多地體現(xiàn)為價值型上市公司。在全面考慮企業(yè)未來發(fā)展和當(dāng)前市場投資理念等各項(xiàng)因素之后，因此維持對宇通客車“增持”的投資評級不變。