事項(xiàng)
    
    近期我們對(duì)宇通客車進(jìn)行了調(diào)研。
    
    主要觀點(diǎn)
   
    1、公司最近三年混合動(dòng)力客車實(shí)現(xiàn)連續(xù)翻倍增長(zhǎng),毛利率顯著高于傳統(tǒng)客車,開始進(jìn)入利潤(rùn)貢獻(xiàn)期。2012年混合動(dòng)力客車實(shí)現(xiàn)銷售1800臺(tái)(+160%),達(dá)到了規(guī)模經(jīng)濟(jì)的銷量,預(yù)計(jì)2013年銷量在3000-5000臺(tái)(+100%),收入占比10%,利潤(rùn)占比達(dá)到20%以上。宇通客車走的是超級(jí)電容器技術(shù)路線,相比較單純鋰電池模式具有安全性高、穩(wěn)定性好、充放電效率高時(shí)間快的優(yōu)點(diǎn),在近期各地和全國(guó)四部委的混合動(dòng)力客車招標(biāo)項(xiàng)目中表現(xiàn)突出。

    2、LNG客車已經(jīng)進(jìn)入大發(fā)展的前夜,是客車行業(yè)的“SUV”,憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)宇通客車有望復(fù)制長(zhǎng)城汽車在乘用車市場(chǎng)的快速成長(zhǎng)模式。宇通客車2012年銷售LNG客車共1800臺(tái),預(yù)計(jì)2013年有望達(dá)到4000臺(tái)以上,最近三年也是翻倍增長(zhǎng)。公司在2012年銷售天然氣客車6000臺(tái),CNG客車占70%,LNG客車占30%,新增量主要來自于LNG客車,之前主要在公交車上使用,現(xiàn)在長(zhǎng)途客車也開始使用LNG客車。

    3、客車出口保持20-30%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng),以高毛利率的大型客車為主。2011年出口3700臺(tái),2012年5000臺(tái),預(yù)計(jì)2013年有望增長(zhǎng)20%以上達(dá)到6000臺(tái)。

    4、校車市場(chǎng)在2013年仍有望增長(zhǎng)30%,達(dá)到10000臺(tái)規(guī)模,目前以毛利率相對(duì)低的短體車為主,未來有望向高毛利率的長(zhǎng)體車發(fā)展。2011年和2012年校車分別實(shí)現(xiàn)銷量2000臺(tái)和8000臺(tái)。

    5、預(yù)計(jì)2013年公司客車銷量6萬臺(tái)(+20%),增長(zhǎng)的1萬臺(tái)銷量主要來自于混合動(dòng)力客車2000臺(tái)、LNG客車2000臺(tái)、校車2000臺(tái)、出口1000臺(tái),以及其他3000臺(tái)。其中混合動(dòng)力客車銷量占比達(dá)到7%,LNG客車達(dá)到7%。分市場(chǎng)來看,出口占10%,校車占16%。

    6、投資建議:調(diào)升至“強(qiáng)烈推薦”。預(yù)計(jì)12/13/14公司EPS為2.05、2.63、3.23元,對(duì)應(yīng)13年業(yè)績(jī)?yōu)?倍,公司將最大程度受益混合動(dòng)力客車和LNG客車的發(fā)展趨勢(shì),成長(zhǎng)確定性強(qiáng),合理估值在11-13倍,現(xiàn)在具有足夠安全邊際,調(diào)升至強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。

    風(fēng)險(xiǎn)提示

    1、客車重大安全事故的沖擊。

    2、海外訂單大規(guī)模壞帳風(fēng)險(xiǎn)正文已結(jié)束，您可以按alt+4進(jìn)行評(píng)論