事件：近日，我們對安凱客車進(jìn)行了調(diào)研。

　　點評：我們分析，安凱客車業(yè)績拐點將出現(xiàn)，通過銷量增長及內(nèi)部管理加強，提升盈利能力。2011年以來，安凱客車傳統(tǒng)大中客車銷量同比增速在25%左右，收入預(yù)計增長近30%。銷售增速快于行業(yè)平均的原因在其出口市場的增長，沙特校車銷售9.9億元合同，我們預(yù)計2011年確認(rèn)下半年交付的800臺銷售收入，2012年中確認(rèn)剩余的銷售收入。安凱客車后續(xù)出口訂單充足，出口業(yè)務(wù)仍有望保持高增長。

　　同時，我們認(rèn)為，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化與安凱客車管理結(jié)構(gòu)改善疊加，提升毛利及凈利水平。

　　上半年在行業(yè)整體增速放緩的情況下，安凱客車更加注重對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)的調(diào)整，加大了高附加值中高端大型客車的生產(chǎn)銷售，有效地平滑了成本上升所帶來的毛利率下降的風(fēng)險。安凱客車內(nèi)部一方面通過技術(shù)改造，擴大產(chǎn)能形成規(guī)模產(chǎn)量；另一方面通過采購平臺及銷售平臺的整合，降低銷售及管理成本，提升盈利水平。我們預(yù)計2011年、2012年綜合毛利率水平將分別達(dá)到12.82%、13.36%。

　　雖然與宇通客車、金龍客車等有一定差距，但安凱客車盈利能力提升空間較大。我們認(rèn)為，海外市場的放量增長是安凱客車未來業(yè)績的支撐點。

　　安凱客車前幾年在海外市場的業(yè)務(wù)拓展初見成效，在出口業(yè)務(wù)上的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在以下幾方面：

　　第一，多國齊全的資格認(rèn)證。安凱客車從2007年開始，陸續(xù)通過了澳大利亞ADR、海灣國家GCC、美國DOT、歐洲ECE認(rèn)證等，為下一步客車的出口提供了保障。

　　第二，產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢突出。安凱客車主流產(chǎn)品所采用的全承載車身，不僅能提高燃油的經(jīng)濟型，更注重安全、舒適等特性。

　　第三，產(chǎn)品性價比得以改善，市場認(rèn)可度逐年提升。安凱客車已改變之前主打高端細(xì)分市場的競爭策略，在并入江淮客車后延伸了其產(chǎn)品線，目前產(chǎn)品在高中低端市場都具備一定競爭力。

　　安凱客車增發(fā)項目助力新能源客車業(yè)務(wù)進(jìn)入快車道。

　　安凱客車純電動汽車的商業(yè)化運行狀況良好，我們看好公司新能源客車業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司現(xiàn)有純電動客車運營數(shù)量大約在400輛，目前的運行狀況處于國際領(lǐng)先水平，使用基本無大問題。公司新能源車毛利率達(dá)20%，高于行業(yè)平均水平，主要原因在于：目前在純電動汽車市場公司產(chǎn)品的市占率達(dá)到80%，有定價權(quán)優(yōu)勢；享有國家的新能源補貼政策；公司核心零部件如電機、電控的自配率比例逐步提升；新能源客車產(chǎn)能釋放形成規(guī)模優(yōu)勢，降低成本。

　　我們認(rèn)為，安凱客車的業(yè)績拐點已經(jīng)來臨。預(yù)計安凱客車2011-2013年營業(yè)收入分別為41億元、56億元、72億元，凈利潤分別為1.2億元、1.8億元、2.5億元，考慮增發(fā)攤薄后EPS分別為0.35元、0.52元、0.71元，并給予“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。