事件：宇通客車披露2011年中報：實現(xiàn)營業(yè)收入64.1億元，同比增長15.9%；凈利潤4.22億元，同比增長16.6%。每股收益0.81元；每股凈資產(chǎn)5.16元。

　　點評：我們分析，宇通客車將繼續(xù)加大結(jié)構(gòu)調(diào)整，提高盈利能力。受制于產(chǎn)能限制，宇通客車加大產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，提高盈利能力強的大型客車產(chǎn)量，壓縮輕型客車產(chǎn)量，挖掘產(chǎn)能，提高盈利能力。2011年宇通客車上半年銷量只提高8.2%，而營業(yè)收入和凈利潤分別增長15.9%和16.6%，同時公司毛利率同比提高0.14個百分點。

　　我們認為，宇通客車產(chǎn)能瓶頸制約銷量增長，預計2012年會得到緩解。公司目前規(guī)劃年產(chǎn)能3萬輛，2010年通過挖潛實現(xiàn)年銷售4.1萬輛。受制于產(chǎn)能瓶頸，公司2011年銷量增長受到限制，預計在2012年配股項目投產(chǎn)后，新增2萬輛產(chǎn)能，將會極大緩解產(chǎn)能瓶頸。

　　此外，宇通客車拓展新能汽車和校車等業(yè)務，奠定新市場地位。公司投資建設(shè)年產(chǎn)1萬輛節(jié)能與新能源汽車生產(chǎn)基地，該產(chǎn)能也能改造用于傳統(tǒng)客車生產(chǎn)，擴大公司客車產(chǎn)能。同時公司投資開發(fā)專用校車，滿足專用校車市場需求，預計未來專用校車市場需求達10萬輛/年。

　　我們預計未來大中型客車市場景氣度持續(xù)。由于公路客運具有出行方便、覆蓋面廣等優(yōu)點，以及政府推進公共交通發(fā)展，旅游客運的增長，城市化進程推進，人們出行次數(shù)增加，大中型客車市場空間仍然巨大。但受制于宏觀層面偏緊，行業(yè)增長略低于預期，我們暫下調(diào)宇通客車盈利預測，預計2011-2013年每股收益分別為1.88元、2.54元、3.11元。按2011年15倍PE（市盈率），其合理價格在28元左右，并維持“推薦”的投資評級。