居民收入和城鎮(zhèn)化率的提高,是客車銷售增長的基石。1995年之后中國人均可支配收入持續(xù)穩(wěn)定增長,城鎮(zhèn)地區(qū)居民在2000年后年均可支配收入增長超過10%,農(nóng)村地區(qū)居民在2004年后年均可支配收入增長超過10%。在這一時(shí)期我國的城鎮(zhèn)化率也從1995年的30.9%提升到2010年的46.9%。這一系列改變構(gòu)成了國內(nèi)客車行業(yè)發(fā)展的基石。

    從日本經(jīng)驗(yàn)看,高鐵的通車并不會(huì)必然導(dǎo)致客車銷量的下滑。從日本1965-1969年的經(jīng)驗(yàn)表明高鐵開通并不會(huì)必然導(dǎo)致客車銷量的下滑,城鎮(zhèn)化的進(jìn)程加速和居民收入水平的提高對居民的出行需求有非常重要的影響。中國目前的的城鎮(zhèn)化率水平和居民汽車保有量與1965年的日本有很多的相似性,我們認(rèn)為未來5年國內(nèi)客車需求仍將穩(wěn)定增長。

    根據(jù)鐵路規(guī)劃,動(dòng)車組的階段性開通高峰已過。根據(jù)鐵路規(guī)劃,我們發(fā)現(xiàn)2007-2010年是我國動(dòng)車組開通最多的4年,2011-2014年會(huì)出現(xiàn)大量G字頭高鐵替代現(xiàn)有動(dòng)車的現(xiàn)象,我們認(rèn)為未來4年高鐵開通對公路運(yùn)輸?shù)奶娲?yīng)與2007-2010年相比將會(huì)明顯減弱。由于中國未來城鎮(zhèn)化的步伐不會(huì)放緩,而鐵路的沖擊效應(yīng)將會(huì)減弱,我么預(yù)計(jì)未來5年行業(yè)將保持年均15%的需求增速。

    目前客車行業(yè)仍處在景氣回暖期。從客車消費(fèi)看,車主是否買車是由其經(jīng)營狀況決定的,因此景氣的營運(yùn)數(shù)據(jù)必然會(huì)帶動(dòng)客車的旺銷。從我們的經(jīng)驗(yàn)看,運(yùn)輸業(yè)的運(yùn)營狀況在2個(gè)月后的客車銷量上會(huì)得到體現(xiàn),由于我們預(yù)期3季度國內(nèi)客運(yùn)市場仍處在高峰,因此我們認(rèn)為客車在今年下半年以及明年1季度的銷售都將處在景氣之中。

    宇通客車是行業(yè)中分紅穩(wěn)定的龍頭企業(yè)。公司是國內(nèi)最大的客車企業(yè),2009年的行業(yè)市占率為17%,且市占率逐年提升。公司歷來注重股東回報(bào),從股息分紅看,自2006-2009年公司年平均分紅率為78%,在汽車行業(yè)內(nèi)屬于分紅率最高的企業(yè)。

    盈利預(yù)測與估值。預(yù)計(jì)2010-2012年的每股收益分別為1.50元、1.84元和2.20元,目前股價(jià)對應(yīng)PE水平分別為11.5倍、9.4倍和7.9倍,調(diào)高公司評級至”買入”。

    主要不確定因素。1)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)二次探底,居民出行需求顯著下滑2)高鐵開通對客流的影響超出預(yù)期;3)公司產(chǎn)能不足無法滿足增長的需求。