預(yù)計(jì)公司全年客車銷量3.59 萬(wàn)輛,同比增長(zhǎng)27%。公司上半年實(shí)現(xiàn)客車銷量1.69 萬(wàn)輛(+49%),其中大中客合計(jì)1.5 萬(wàn)輛(+55%)。2010年至今,大中客市場(chǎng)消費(fèi)環(huán)境良好,行業(yè)延續(xù)了自去年下半年以來(lái)的景氣上升趨勢(shì);公司短期訂單充足,生產(chǎn)任務(wù)飽滿,考慮到下半年尤其4季度是行業(yè)傳統(tǒng)旺季,我們預(yù)計(jì)公司下半年客車銷量1.9 萬(wàn)輛(+13%),全年達(dá)到3.59 萬(wàn)輛(+27%),其中大中客合計(jì)3.19 萬(wàn)輛(+29%)。

    大中客內(nèi)需有望繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)大中客行業(yè)周期性較弱,主要下游客運(yùn)(約占65%)、公交(約占30%)分別受益于公路、旅游及城鎮(zhèn)化等建設(shè)發(fā)展,近年整體運(yùn)行穩(wěn)定。結(jié)合調(diào)研,我們認(rèn)為此前市場(chǎng)對(duì)高鐵沖擊大中客過(guò)于擔(dān)憂:從已運(yùn)行的高鐵來(lái)看,一方面對(duì)以臥鋪為代表的長(zhǎng)途客車構(gòu)成替代,但后者占行業(yè)銷量比重不大(預(yù)計(jì)3%~5%);另一方面,高鐵干線停靠站點(diǎn)較少,以及“綠皮車”的相應(yīng)退出,增加了點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的中短途公路客運(yùn)需求,對(duì)中客構(gòu)成拉動(dòng),有利于平滑長(zhǎng)途大客的萎縮。因此我們判斷,高鐵對(duì)大中客的影響將更多表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性而非總量,未來(lái)5 年行業(yè)內(nèi)需仍有望穩(wěn)定增長(zhǎng)(預(yù)計(jì)復(fù)合增速6%~8%)。

    出口快速改善,未來(lái)更可期待。2009 年我國(guó)客車行業(yè)出口蕭條,公司僅出口1010 輛,同比下滑64%。隨著金融危機(jī)影響淡去,2010 年海外市場(chǎng)明顯回暖,公司上半年已實(shí)現(xiàn)出口1670 輛,預(yù)計(jì)全年達(dá)到3500 輛,恢復(fù)至2007 年水平。近年我國(guó)大中客產(chǎn)銷約占全球1/3,海外新增需求集中在中東、中南美、非洲、東南亞等地區(qū),與發(fā)達(dá)國(guó)家同業(yè)相比,我國(guó)客車的技術(shù)差距相對(duì)較小,同時(shí)人力成本遠(yuǎn)低于對(duì)手,產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。預(yù)計(jì)未來(lái)5 年我國(guó)大中客年出口量逐漸提升至3.5~4 萬(wàn)輛,占銷量比重超過(guò)20%。

    公司將加速領(lǐng)跑行業(yè)。公司在保持傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)(客運(yùn)、中高端公交)的同時(shí),著力于高附加值細(xì)分市場(chǎng)(校車、房車、專用車等)的開發(fā)和培育,2007 年起單車銷售均價(jià)持續(xù)走高;新增的2 萬(wàn)輛大中客擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目正處在征地階段,預(yù)計(jì)2012 年4Q 達(dá)產(chǎn),設(shè)計(jì)產(chǎn)能將增加至5 萬(wàn)輛,緩解產(chǎn)能緊張的現(xiàn)狀;此外,公司擁有全球唯一專注于客車試驗(yàn)研究的試驗(yàn)中心,以及強(qiáng)大的設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì),在新能源客車、車身輕量化等先進(jìn)領(lǐng)域均有較好的技術(shù)儲(chǔ)備。我們認(rèn)為,從決定大中客行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)要素來(lái)看,無(wú)論是品牌、研發(fā)還是供應(yīng)鏈、營(yíng)銷管理環(huán)節(jié),公司都占據(jù)了行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì),伴隨規(guī)模和技術(shù)實(shí)力的進(jìn)一步提升,未來(lái)將加速領(lǐng)跑。預(yù)計(jì)2011、2012 年公司客車銷量分別達(dá)到4.02、4.66 萬(wàn)輛,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額由22%~24%提升至26%~28%,出口達(dá)到4000、4800 輛,向“鞏固中國(guó)客車第一品牌,成為國(guó)際主流客車供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)繼續(xù)邁進(jìn)。

    投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2010~2012 年EPS 分別為1.36(12X)、1.61(10X)、1.88(9X)元。公司業(yè)績(jī)優(yōu)良、長(zhǎng)期堅(jiān)持高分紅,兼具超越行業(yè)的成長(zhǎng)性和良好防御價(jià)值,當(dāng)前股價(jià)安全邊際較高,給予審慎推薦。