投資要點(diǎn)

　　●大中客車行業(yè)增速比較穩(wěn)定。公司2010年銷量目標(biāo)是3.2萬輛，同比增長15%。

　　●公司利潤增長點(diǎn)在于：中高端市場份額提升；二、三線城市中高端公交市場；校車、房車等新興客車細(xì)分市場。

　　●公司管理能力突出，是汽車行業(yè)中難得的穩(wěn)定增長型公司，預(yù)計(jì)2009-2010年每股收益為1.04、1.25元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　大中客車行業(yè)平穩(wěn)增長

　　從大中客的需求市場來看，主要包括城市公交、長途客運(yùn)、旅游、其它（如團(tuán)體）等，長途和城市公交占據(jù)主要份額（2009年約占大中客車銷量的82%）。大中客市場增速比較穩(wěn)定。與汽車其他細(xì)分市場相比，需求彈性并不大。2009年我國銷售大中客車（含底盤）共12.9萬輛，同比增長4.9%。今年1月，受春節(jié)因素和去年低基數(shù)影響，長途客運(yùn)和旅游客運(yùn)銷量增長較快，分別占1月大中客銷量增量的59%、13%。長途客運(yùn)市場、城市公交市場、旅游市場預(yù)計(jì)都將穩(wěn)定增長。其它市場中，校車、房車是新興市場，潛力較大。2010年預(yù)計(jì)大中客銷量同比增長5%-10%左右，增速是前高后低，增量主要在上半年。

　　產(chǎn)銷擴(kuò)張出口回暖

　　2009年宇通客車(18.34,-0.06,-0.33%)(600066)客車銷量為2.8萬輛，同比增長2.3%。中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，2009年公司大中客銷量的市場份額在26%左右（不含底盤）。公司在公路客運(yùn)市場份額較高，達(dá)60%；在城市公交市場，份額在10%多。公司今年的銷量目標(biāo)是3.2萬輛，同比增長15%。目前常規(guī)產(chǎn)能3萬輛，準(zhǔn)備新增產(chǎn)能2萬輛，目前處于征地階段，等待發(fā)改委審批，預(yù)計(jì)今年2-3季度完成征地，2-3年后完全投產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后，國內(nèi)銷量爭取達(dá)到4.2萬輛，出口0.8萬輛。

　　2009年出口1000多輛，2010年預(yù)計(jì)出口3000輛，包括出口古巴地區(qū)的2000輛，出口其它地區(qū)1000輛。產(chǎn)能擴(kuò)充后，出口爭取達(dá)到8000輛。目前大中型客車國際銷量大概是20萬輛，其中適合中國出口大概在8萬輛左右，中國能實(shí)際爭取到的訂單在4萬輛（保守按50%測算），公司計(jì)劃是占其中20%份額，即8000輛。我們認(rèn)為，隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步回暖，出口將成為公司重要的利潤增長點(diǎn)。

　　新能源汽車已經(jīng)試制

　　公司從2003年開始試制新能源客車，目前以混合動(dòng)力為主，是國內(nèi)客車行業(yè)中唯一擁有自主電控系統(tǒng)的，2009年銷售70多輛混合動(dòng)力車（杭州公交60多輛、鄭州10多輛）。純電動(dòng)客車還在試制階段。新能源車的毛利率略高于普通客車，估計(jì)在18%-20%，售價(jià)接近100萬/輛。盡管新能源車盈利情況一般，但代表著汽車行業(yè)未來發(fā)展趨勢，公司會(huì)繼續(xù)加大新能源車的研發(fā)。

　　鋼價(jià)直接影響不大，存在間接影響，需要逐層消化。 銷售渠道方面，目前公司70%直銷，30%經(jīng)銷。公司獨(dú)資建設(shè)了8家4S 店，460家維修點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)

　　公司未來利潤增長點(diǎn)：行業(yè)的穩(wěn)定增長；客車有向中高端發(fā)展的趨勢，公司憑借在此領(lǐng)域的高性價(jià)比，提升市場份額；二、三線城市中高端公交市市場；校車、房車等新興客車細(xì)分市場。公司管理能力突出，是汽車行業(yè)中難得的穩(wěn)定增長型公司，預(yù)計(jì)2009-2010年每股收益1.04、1.25元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。