公司中期業(yè)績(jī)超出預(yù)期。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.69億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5.00億元，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)3.97億元，分別同比增長(zhǎng)47.37%、237.95%和259.97%。折合每股收益0.76元，超出我們預(yù)期24%。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)103.78%，貢獻(xiàn)每股收益0.39元。

　　期間費(fèi)用率低于預(yù)期以及2季度較低的有效所得稅率導(dǎo)致業(yè)績(jī)超出我們預(yù)期。公司2季度營(yíng)業(yè)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.4%和3.7%，合計(jì)比1季度下降5.2個(gè)百分點(diǎn)。盡管2季度毛利率比1季度下降3個(gè)百分點(diǎn)，2季度EBIT利潤(rùn)率比1季度還提升1.3個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，2季度有效所得稅率只有14.8%，比1季度低9.5個(gè)百分點(diǎn)，也遠(yuǎn)低于公司法定稅率25%。

　　車(chē)型旺銷推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅度增長(zhǎng)。08上半年，公司共銷售客車(chē)15,332輛，同比增長(zhǎng)50.85%，遠(yuǎn)高于客車(chē)行業(yè)整體14.44%的增速。其中，大客、中客和輕客分別銷售6,285輛、7,265輛和1,782輛，同比分別增長(zhǎng)47.99%、38.07%和172.06%。銷量的大幅度增長(zhǎng)推動(dòng)收入和主營(yíng)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。

　　車(chē)型結(jié)構(gòu)變差和鋼材價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率顯著下降。上半年，公司銷售車(chē)型中，輕型客車(chē)比重由上年同期的6.44%上升至11.62%，普檔車(chē)比重由24.61%上升至31.95%，并且上半年公交車(chē)銷量達(dá)到3500余輛，表明公司的車(chē)型結(jié)構(gòu)相比上年同期變差。車(chē)型結(jié)構(gòu)變差還表現(xiàn)在上半年單車(chē)均價(jià)26.54萬(wàn)元，比上年同期下降3.42%。同時(shí)，鋼材價(jià)格上漲也導(dǎo)致公司毛利率下降。上半年，公司毛利率14.6%，比上年同期下降1.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　底盤(pán)生產(chǎn)線效用將逐漸顯現(xiàn)，出口短期受到信用風(fēng)險(xiǎn)抑制。公司新建底盤(pán)生產(chǎn)線已基本投入生產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)3萬(wàn)臺(tái)，可以涵蓋公司全部大中輕客的產(chǎn)品類型，預(yù)計(jì)未來(lái)底盤(pán)自制率尤其是高檔車(chē)底盤(pán)自制率的提升將有助于提升公司毛利率。同時(shí)，上半年公司已完成客車(chē)出口約1,600輛，全年出口目標(biāo)4,000輛。目前，古巴訂單由于信用證問(wèn)題而延后生產(chǎn)，短期抑制了出口銷量，我們預(yù)計(jì)全年出口目標(biāo)能夠完成。

　　上調(diào)08、09年盈利預(yù)測(cè)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。我們將公司08、09年每股收益分別上調(diào)9.7%至1.10元和下調(diào)14.3%至0.84元，其中，客車(chē)主業(yè)貢獻(xiàn)EPS分別為0.73元和0.84元。上調(diào)的主要原因在于（1）顯著下調(diào)營(yíng)業(yè)費(fèi)用比例；（2）微幅調(diào)整銷量和毛利率。公司目前股價(jià)扣除內(nèi)含金融資產(chǎn)價(jià)值（每股2.09元）后，對(duì)應(yīng)08、09年P(guān)/E分別為14.2倍和12.4倍，08、09年P(guān)/B分別為3.4倍和2.8倍，估值水平處于國(guó)內(nèi)A股汽車(chē)公司的中端。公司作為大中客車(chē)行業(yè)的龍頭，成本控制能力強(qiáng)，市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。