2013年實現(xiàn)凈利潤17.0億元，同比增長11.95%

    江鈴汽車披露2013年業(yè)績快報，全年公司實現(xiàn)收入208.9億元，同比增長19.35%，實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤17.0億元，同比增長11.95%，每股收益1.97元，每股凈資產(chǎn)10.63元。公司業(yè)績基本符合預(yù)期。

    輕型商用車業(yè)務(wù)超越行業(yè)增長

    2013年公司銷量遠超行業(yè)平均，公司銷售了230,006輛整車，同比增長15%，其中79,936輛JMC品牌輕型卡車，同比增長16.6%，67,733輛JMC品牌皮卡(其中8,985輛域虎皮卡)，同比增長5.4%，14,160輛馭勝品牌SUV，同比增長31.3%，67,785輛福特品牌商用車，同比增長18.6%，另外收購的原太原重卡銷售392輛重型卡車。而國內(nèi)輕型貨車與輕型客車的增速僅為4%、14.3%。 強烈看好公司在排放標(biāo)準(zhǔn)升級過程中市場份額的增長。

江鈴全順輕型客車

    公司將明顯受益于排放標(biāo)準(zhǔn)升級，在09年國三排放標(biāo)準(zhǔn)實行后，10年公司輕卡(包括皮卡)與輕客的市場占有率由5.1%、15%大幅上升至6.4%、18.4%，四季度較好的銷量部分得益于市場對14年國四排放標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行力度加強的預(yù)期，公司中高端輕型商用車領(lǐng)域的龍頭，在國四技術(shù)與產(chǎn)品儲備充分，近兩年包括新一代全順在內(nèi)的多款新車型將逐步上市，我們強烈看好公司在排放標(biāo)準(zhǔn)升級過程中市場份額的增長。 引入福特品牌，SUV業(yè)務(wù)將進入快速增長階段。

    三季度公司SUV馭勝改款推出自動擋版，大幅拉升了銷量，下半年實現(xiàn)銷量近8000輛，上半年僅約4600輛。未來公司SUV最大看點是福特中大型SUV產(chǎn)品J08將在15年上半年上市，目前公司SUV僅占公司總銷量的6%，未來隨福特產(chǎn)品上市，公司SUV業(yè)務(wù)將進入快速增長階段。

    估值和投資建議：

    預(yù)計14年公司資本支出與研發(fā)費用都還將處于高峰期，15年將有明顯回落，隨新產(chǎn)品逐步上市，公司也將進入新一輪增長高峰期，未來福特的在產(chǎn)品與技術(shù)上支持仍將是公司增長的最大推動力，預(yù)計公司13-15年EPS為1.97、2.2、2.9元，調(diào)升至“買入”評級。

    風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇超出預(yù)期；經(jīng)濟環(huán)境波動超預(yù)期。