投資要點

    國內第三大客車生產企業(yè)。中通客車已具有40年專業(yè)客車生產經(jīng)驗,由山東省和聊城市兩級國資委控制,主要銷售區(qū)域為山東、河北、山西、遼寧、黑龍江、內蒙古、天津等地。2013年1-11月中通客車累計銷售客車10835輛,超過安凱客車,成為僅次于宇通客車和金龍汽車的大中型客車生產企業(yè)。

    國內插電式混合動力客車先行者。中通客車是國內最早投入新能源客車研發(fā)的企業(yè)之一,其插電式混合動力客車產品技術成熟,處于行業(yè)領先地位。

    我們估計2013年上半年中通客車即銷售了550輛插電式混合動力客車,位居行業(yè)第一位。2013-2015年新能源汽車推廣中,僅純電動客車和插電式混合動力客車有中央政府財政補貼,中通客車在新能源客車推廣上搶占了一定的先機。我們預計中通客車2013年新能源客車銷量有望達到1100-1200輛,市場占有率約為10%-12%左右。

    新能源客車銷量有望大幅增長。根據(jù)我們測算,全生命周期插電式混合動力客車已較傳統(tǒng)能源客車具有成本優(yōu)勢。若考慮單車25萬元的補貼,2.4年即可收回。插電式混合動力客車極具推廣價值。國家已公布第一批28個新能源汽車推廣城市或地區(qū),總共涵蓋了63個城市。我們預計2013年底至2015年第一批試點城市申報的新能源汽車推廣數(shù)量達26萬輛左右,其中新能源公交客車樂觀估計有9-11萬輛(即年均推廣4.5-5.5萬輛),即使保守估計也有5-6萬輛(即年均推廣2.5-3萬輛)。

    盈利預測及投資建議。由于公司傳統(tǒng)客車產品銷售均價和利潤率均較低,新能源客車銷量增長,將大幅提升公司產品銷售均價,凈利潤率將繼續(xù)提升。近期公司出售了新疆中通房產開發(fā)有限公司,獲得的1.55億元收益有望在2014年確認。我們預計中通客車2013-2015年EPS 分別為0.47元、1.28元(其中來自出售新疆中通房產開發(fā)有限公司收益約0.5元)和0.91元,首次給予“推薦”評級,合理目標價12元。

    風險提示:1)新能源客車推廣數(shù)量大幅低于預期;2)傳統(tǒng)客車市場銷量大幅低于預期。