事件：

　　2月24日，宇通客車發(fā)布了2010年年報(bào)，2010年公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)134.79億元，同比增長(zhǎng)53.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.6億元，同比增長(zhǎng)52.56%。

　　觀點(diǎn)：

　　1．2010年凈利潤(rùn)同比增52.5%，公司送“10送3”紅包

　　公司之前業(yè)績(jī)預(yù)增公告是凈利潤(rùn)同比增50%，根據(jù)公司年報(bào)，2010年公司實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.6億元，同比增長(zhǎng)52.56%，略微超出市場(chǎng)預(yù)期。公司同時(shí)公告2010年于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為13.18億元，增漲幅高達(dá)1，706.41%。此外，2010年公司實(shí)際可分配利潤(rùn)為11.32億元，為了回報(bào)投資者，公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅），共計(jì)派發(fā)1.6億元，這是宇通客車自2003年以來(lái)連續(xù)8年進(jìn)行分紅配股。

　　2．“十二五”期間公交客車總需求達(dá)48萬(wàn)輛，市場(chǎng)空間大

　　公共出行比例低，公交出行發(fā)展空間大:據(jù)中國(guó)公路協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，目前，我國(guó)大城市公共交通的出行分擔(dān)率平均約20%，中小城市公交分擔(dān)率平均不到10%，與歐洲、日本等大城市40%～70%的出行比例相比還有很大差距。公交服務(wù)能力不足、高峰期運(yùn)力緊張等問題較為突出，導(dǎo)致城市公共交通吸引力不大，公共交通在緩解城市擁堵、建設(shè)低碳交通等方面還沒有發(fā)揮出應(yīng)有的作用。

　　3．出口業(yè)務(wù)成公司新增長(zhǎng)點(diǎn)，十二五期間年出口目標(biāo)8000輛

　　宇通客車一直致力于海外市場(chǎng)的開拓，2006-2008年，宇通客車中標(biāo)了聯(lián)合國(guó)汽車采購(gòu)大單，也是中國(guó)唯一中標(biāo)聯(lián)合國(guó)采購(gòu)大單的客車企業(yè)。2009年公司出口海外客車1000多輛，2010年預(yù)計(jì)出口3000輛，包括出口古巴地區(qū)的2000輛，出口其它地區(qū)1000輛。2010年公司的海外市場(chǎng)銷售額實(shí)現(xiàn)了9.3億元的營(yíng)業(yè)收入，占總銷售收入的7%，同比增長(zhǎng)了214.61%。

　　結(jié)論：

　　我們上調(diào)公司10-12年EPS分別至1.65元、2.06元和2.52元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)10-12年P(guān)E分別為15倍、12倍和10倍。公司目前股價(jià)為25元左右，PE僅15倍左右，鑒于公司2010年業(yè)績(jī)超出預(yù)期，公司作為公交客車行業(yè)第一，將充分分享十二五期間48萬(wàn)輛公交客車市場(chǎng)大蛋糕，另外，2011年的出口業(yè)務(wù)也會(huì)成為公司新的增長(zhǎng)亮點(diǎn)，隨著公司6000輛節(jié)能型客車（主要為公交客車）和4000輛新能源客車（混合動(dòng)力、純電動(dòng)客車）項(xiàng)目的穩(wěn)步推進(jìn)，公司在國(guó)內(nèi)客車市場(chǎng)的地位將得到進(jìn)一步鞏固，市場(chǎng)份額還有上升的空間，公司股價(jià)經(jīng)過(guò)最近1周的調(diào)整已具有一定的估值吸引力，我們給出公司的目標(biāo)價(jià)是30元，維持之前的“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:公司新能源客車項(xiàng)目進(jìn)度緩慢帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及經(jīng)濟(jì)不景氣影響客車銷售。