1 月需求好于預(yù)期，維持增持評級。公司1 個月賣了去年1 個季度的車，需求回暖明顯，維持09 年、2010 年EPS 分別為1.07 元和1.27 元的預(yù)測，若不扣除金融股權(quán)價值（每股含1 元的金融股權(quán)），則相當于09 年、2010年P(guān)E 分別為16 倍、13 倍，若扣除則相當于09 年、2010 年P(guān)E 分別為15 倍和12 倍，仍低于市場和汽車板塊平均估值水平。我們認為2010 年大中客車行業(yè)受政策緊縮及投資增速影響相對較小，且09 年基數(shù)較低，2010 年行業(yè)確定性增長較強，公司業(yè)績增長確定性更強；未來公司市場份額將進一步擴大，公司還具穩(wěn)定的現(xiàn)金分紅，目前股價被低估，維持增持評級。

　　1 月銷量約相當于09 年1 季度銷量，預(yù)計1Q10 年銷量同比增長100%左右。1 月公司客車銷量為3673 輛，好于預(yù)期，同比增長129%，約相當于1Q09 年銷量（銷量為3796 輛）。向好的主要原因仍然是內(nèi)需的向好，經(jīng)濟持續(xù)回暖導(dǎo)致客車需求增加及傳統(tǒng)春運旺季所致，初步預(yù)計1Q10 年銷量將同比增長100%左右。

　　1Q10 年客車需求增長確定及鋼價等成本仍處于低位，1Q10 年業(yè)績值得期待。近期鋼價出現(xiàn)回調(diào)，減輕公司成本壓力；另外，前期鋼價上漲是結(jié)構(gòu)性上漲，汽車板上漲，而汽車制造中所需的中厚板等提價并不明顯；經(jīng)過測算（不考慮公司降成本因素），假設(shè)汽車板漲價15%，則公司毛利率下降約0.5%；汽車板漲價20%，則公司毛利率下降約0.64%；若考慮公司內(nèi)部降成本，則實際中鋼價上漲對公司產(chǎn)品盈利能力影響有限。由于1Q10 年需求增長確定，鋼價等成本影響并不明顯，1Q10 年業(yè)績值得期待，初步預(yù)計1Q10 年業(yè)績同比增長105%左右（不排除仍會超預(yù)期）。

　　大中客車行業(yè)受政策及投資影響較小，公司業(yè)績增長確定性強。近期政策緊縮及對未來投資增速的擔心導(dǎo)致投資品股價下挫，而大中客行業(yè)受政策及投資影響相對較小，且09 年下半年才開始復(fù)蘇，基數(shù)也低，2010 年增長確定性較高；若2010 年出口回暖，則將增加大中客車龍頭公司的業(yè)績彈性，公司作為行業(yè)的龍頭，相應(yīng)地業(yè)績增長確定性更高。（申銀萬國證券研究所）