近期我們對宇通客車進(jìn)行了調(diào)研,并就投資者關(guān)注的部分問題與公司進(jìn)行了溝通,進(jìn)一步了解了公司近期的經(jīng)營情況和未來的發(fā)展戰(zhàn)略。
 
    評論:

    一、今年有望實現(xiàn)2.7萬輛的銷量目標(biāo)

    根據(jù)公司披露的銷量數(shù)據(jù),截止10月份公司共銷售客車2.04萬輛。目前公司11月份的訂單較為充足,另外對12月的需求預(yù)期也比較樂觀。

    我們結(jié)合客車行業(yè)逐步回暖的趨勢判斷,認(rèn)為公司今年有望實現(xiàn)2.7萬輛的銷售量,即基本和去年的銷量持平。此外,年底前大中客的銷量上升也將改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升公司的盈利能力。在此基礎(chǔ)上,初步預(yù)計公司第四季度的每股收益約為0.35元,全年約為1.00元。

    二、以質(zhì)量為依托,實現(xiàn)穩(wěn)步增長

    公司目前的電泳涂裝生產(chǎn)技術(shù)已基本覆蓋全部客車產(chǎn)品。作為代表行業(yè)領(lǐng)先水平的生產(chǎn)工藝,電泳涂裝的應(yīng)用不僅可以使公司的產(chǎn)品質(zhì)量得到進(jìn)一步提升,同時也間接地提高了整個客車行業(yè)的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)。長遠(yuǎn)來看,這將加快客車行業(yè)的優(yōu)勝劣汰以及行業(yè)集中度的提升。

    我們認(rèn)為,電泳涂裝工藝的應(yīng)用可能難以在短期內(nèi)明顯地提升公司的產(chǎn)品銷量及市場占有率,因為國內(nèi)客車市場現(xiàn)存的地方保護(hù)主義色彩以及消費觀念不成熟等都是阻礙因素。然而,這種以質(zhì)量為依托的發(fā)展戰(zhàn)略可以讓公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢得到不斷的強化。在此基礎(chǔ)上,公司的長期穩(wěn)步增長將得到有效保障。

    根據(jù)中客網(wǎng)的統(tǒng)計數(shù)據(jù),截止今年9月份,公司累計銷售客車1.88萬輛,占行業(yè)整體的17.24%,相比去年的16.98%提升0.26個百分點。其中除公交外的客車銷量為1.51萬輛,占行業(yè)整體的20.95%,相比去年的20.64%提升0.31個百分點;公交的銷量為0.38萬輛,占行業(yè)整體的10.15%,相比去年的10.04%提升0.11個百分點。

    三、出口回暖將在明年體現(xiàn) 

    目前公司的出口產(chǎn)品主要銷往中東及中南美等地,出口量約為總體銷量的10%。目前中東的客車市場需求主要來自政府在經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)穩(wěn)定增長后加大對公共交通工具的采購。受經(jīng)濟(jì)危機以及石油價格下滑的影響,今年中東地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長放緩,客車需求下滑。預(yù)計今年公司的出口量下滑20%左右,明年出口量將逐步回升。

    四、受消費環(huán)境等因素的影響,公司的新能源客車尚未獲得較大訂單 

    由于新能源客車的訂單有一定的地域性(即采購的地區(qū)有限且當(dāng)?shù)卣畷A向于采購當(dāng)?shù)鼗蚓徒目蛙噺S商的產(chǎn)品),目前公司的新能源客車還沒獲得較大的訂單。我們認(rèn)為,目前新能源客車的市場需求以及規(guī)模都比較小,因此,現(xiàn)階段客車市場的競爭仍將集中在傳統(tǒng)的客車產(chǎn)品上。不過,在節(jié)能減排的政策指導(dǎo)下,我們不排除政府會進(jìn)一步出臺相關(guān)的扶持政策。此外,從長遠(yuǎn)來看,新能源汽車是大勢所趨。如果未能在新能源客車市場上實現(xiàn)突破,公司將可能處于較為被動的競爭局面。  

    五、積極開拓校車市場,前景廣闊但“路途”艱辛 

    公司目前正在積極開拓校車(學(xué)校用于接送學(xué)生的專用客車)市場。綜合來看,校車的廣泛應(yīng)用主要有以下兩方面優(yōu)勢:第一,能夠有效地節(jié)省家長接送的時間及精力;第二,能夠有效緩解學(xué)校周邊地區(qū)的交通壓力,起到節(jié)能減排的效果。從我國的學(xué)校及學(xué)生數(shù)量來看,校車具有廣闊的市場空間。不過,校車的推廣也面臨著不少障礙:首先,校車的推廣使用需要設(shè)立相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范;其次,需要政府與教育機構(gòu)等相關(guān)機構(gòu)的配合支持;最后,校車的正常運營需要得到家長的支持。

    我們認(rèn)為,公司的積極主動將利于未來樹立在校車市場的品牌效應(yīng),從而取得競爭優(yōu)勢。不過,結(jié)合我國現(xiàn)階段的情況來看,預(yù)計校車市場在未來2-3年里還難以形成較大規(guī)模。

    六、盈利預(yù)測及投資評級

    我們對明年的客車消費市場持樂觀態(tài)度,初步預(yù)計客車銷量增速在19%左右。憑借行業(yè)龍頭地位以及產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢,公司產(chǎn)品銷量增速好于行業(yè)整體的可能性較大。預(yù)計公司2009年和2010年的每股收益分別為1.00元和1.24元。以11月16日19.66元的收盤價計算,對應(yīng)的動態(tài)市盈率分別為19.66倍和15.85倍,低于目前行業(yè)平均約23倍的水平?？紤]到公司的行業(yè)龍頭地位、業(yè)績穩(wěn)定增長的良好預(yù)期以及估值優(yōu)勢,維持對公司的買入投資評級。注意的風(fēng)險主要有客車銷量增速低于預(yù)期、公司出口回暖低于預(yù)期以及原材料價格波動風(fēng)險等。