近日，宇通客車[14.43 2.20%]發(fā)布公告稱，控股股東宇通集團(tuán)于2008年10月份起，通過二級(jí)市場(chǎng)增持了宇通客車441萬余股，后續(xù)將繼續(xù)增持，增持比例不超過公司總股本的2%，并承諾在未來12個(gè)月內(nèi)不減持其所持股份。

    在今年持續(xù)上漲的行情中，A股市場(chǎng)交投十分活躍，無論是大宗交易平臺(tái)還是二級(jí)市場(chǎng)的股權(quán)出售行為都頻頻增加，但是類似宇通客車大股東這樣，在市場(chǎng)如此火熱的時(shí)候，還增持自家股票的公司并不多見。事實(shí)上，受益于宏觀經(jīng)濟(jì)的見底回升，下半年公司的業(yè)績很可能走出低谷，大股東的增持行為或?qū)⒓铀俟竟蓛r(jià)的向上修復(fù)！

    弱勢(shì)環(huán)境凸顯龍頭優(yōu)勢(shì)

    今年上半年，在汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃及汽車下鄉(xiāng)等多種利好政策的推動(dòng)下，乘用車、微型商用車等呈現(xiàn)出井噴態(tài)勢(shì)，但是大中型客車的銷售狀況卻并不十分樂觀，根據(jù)宇通客車發(fā)布的今年1-6月的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)顯示，宇通客車上半年累計(jì)生產(chǎn)客車11432輛，同比下降22.49%；銷售11361輛，下滑25.9%。整體銷量的下滑令公司一直難以扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。自2008年11月最低點(diǎn)以來，公司累計(jì)漲幅為65.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于同期大盤。

    2008年，受宏觀經(jīng)濟(jì)下滑和外需疲軟的影響，宇通客車的整體經(jīng)營遭遇了較大的困難，從銷量數(shù)據(jù)來看，客車顯著落后于汽車行業(yè)的整體水平。即使縱向來看，客車行業(yè)也基本上經(jīng)歷著“非典”以來最壞的歷史時(shí)期。

    但是，從公司08年披露的財(cái)報(bào)來看，在弱勢(shì)中，公司的經(jīng)營仍然存在不少亮點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，公司自97年上市以來，主營業(yè)務(wù)凈利潤一直保持持續(xù)增長，2008年，在毛利率同比下滑1.38個(gè)百分點(diǎn)的前提下，凈利潤率還增長了1.6%，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看到，其主要?dú)w因于公司的存貨和壞賬準(zhǔn)備大幅減少。在整體環(huán)境惡化的前提下，公司還能夠加速應(yīng)收賬款的回收和存貨的周轉(zhuǎn)，充分顯示了客車龍頭的強(qiáng)勢(shì)地位和較強(qiáng)的經(jīng)營管理能力。除此之外，公司的整體市場(chǎng)占有率還有所提升。1-5月的銷售數(shù)據(jù)顯示，公司的市場(chǎng)份額還提升了1個(gè)百分點(diǎn)，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手金龍系則下降了1個(gè)百分點(diǎn)。

    下半年銷量將大幅增長

    根據(jù)行業(yè)特性和內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀況，09年下半年宇通客車業(yè)績無論環(huán)比還是同比都將出現(xiàn)明顯的增長。

    環(huán)比來看，大中客車行業(yè)具備明顯的季節(jié)性特征，大中客車銷售的季節(jié)性特征是從1季度開始銷量逐季攀升，因此下半年銷量普遍比上半年好。根據(jù)以往年份來看，公司往年下半年收入和利潤分別占全年60%和67%左右。

    同比來看，中金公司王智慧指出，09年下半年整個(gè)客車市場(chǎng)大中客、輕客銷量將轉(zhuǎn)向同比正增長，預(yù)計(jì)同比增長20%。07年我國大型客車(6米以上)保有量為93.8萬輛，其中大中客(7米以上)保有量占比在80%左右，約75萬輛，08年保有量將上升至80萬輛以上，按照8年報(bào)廢年限計(jì)算，正常情況下大中客國內(nèi)年更新需求就在10萬輛左右，而今年1~5月份大中客銷量僅3.86萬輛，，僅國內(nèi)更新需求就足以推動(dòng)下半年銷量明顯反彈。

    宇通客車作為行業(yè)龍頭，下半年增速會(huì)高于行業(yè)的整體水平。08年7月1日實(shí)施國III標(biāo)準(zhǔn)，08上半年出現(xiàn)一定程度的提前消費(fèi)，導(dǎo)致08下半年月度銷量基數(shù)較低，09下半年將因此更容易實(shí)現(xiàn)正增長。

    另外，公司去年至今受出口下滑影響較大。出口是否見底、何時(shí)反彈取決外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度。目前來看，客車出口銷量見底的可能性較大，因?yàn)楣究蛙嚨闹饕隹谑袌?chǎng)中東、南美、非洲、中亞等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，部分地區(qū)甚至?xí)驗(yàn)榇笞谏唐穬r(jià)格快速反彈而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)快速復(fù)蘇。因此，客車出口銷量下半年反彈的可能性較大。

    申銀萬國[3.90 -1.02%]證券預(yù)計(jì)，公司09、10年預(yù)測(cè)EPS分別為0.83元、0.98元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前的股價(jià)PE分別為15倍和13倍，與行業(yè)內(nèi)其它客車相比(安凱客車[6.66 -0.30%]、中通客車[7.03 -0.85%])相比，估值明顯偏低(安凱、中通09年P(guān)E在35-40倍之間)。

    公司大股東宇通集團(tuán)的增持行為顯示了公司對(duì)市值管理的重視度加強(qiáng)。同時(shí)，也從產(chǎn)業(yè)資本的角度說明了公司股價(jià)目前存在低估問題。按照申銀萬國的盈利預(yù)測(cè)，保守給予20倍市盈率，公司的合理股價(jià)為16.6元，較目前股價(jià)(按照7月9日收盤價(jià)14.38元計(jì)算)，尚有15%的上漲空間。在行業(yè)拐點(diǎn)明確的前提下，大股東增持將成為公司股價(jià)的催化劑。