事項:

　　公司發(fā)布2013年報:2013年實現(xiàn)營業(yè)收入220.9億元,同比增長11.8%;凈利潤18.2億元,同比增長17.6%;每股收益1.43元;每股凈資產(chǎn)6.87元。扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤16.1億元(約為每股收益1.27元),同比增長17.5%。

　　擬每10股派發(fā)現(xiàn)金5元(含稅)。

　　平安觀點:

　　2013年宇通客車收入較2011年增長30.5%,扣除非經(jīng)常性損益后,凈利潤較2011年增長41.6%,收入和扣非后凈利潤均達(dá)到股權(quán)激勵目標(biāo)。公司2013年業(yè)績符合我們預(yù)期(EPS=1.42元)。

　　銷量再創(chuàng)歷史新高,業(yè)績持續(xù)17年正增長。2013年宇通客車銷售各類客車5.6萬輛,同比增長8.5%,銷量再創(chuàng)歷史新高,其中大、中、輕型客車銷量分別為2.6萬、2.5萬和0.5萬輛,依次同比增長8.8%、4.4%和29.7%。

　　按中客網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù),2013年公司市占率提高1.9個百分點至22.1%,其中大中型客車市占率提高2.6個百分點至30.6%。2013年公司凈利潤較2012年增長17.6%,上市后連續(xù)17年實現(xiàn)正增長。

　　新能源客車大幅增長,抵消折舊大幅上升影響。2012年底公司年產(chǎn)1萬輛節(jié)能與新能源客車生產(chǎn)基地投產(chǎn),導(dǎo)致2013年公司折舊增加了2.8億元。2013年公司累計銷售新能源客車(含傳統(tǒng)混合動力客車)3897臺,較2012年增長117.6%。新能源客車是高單價高毛利,部分抵消了折舊大幅上升的壓力,2013年毛利率與2012年相比,僅下滑了0.5個百分點。

　　我們預(yù)計2014年公司新能源客車銷量有望達(dá)到8000輛左右,而折舊基本與2013年持平,將促使公司毛利率提升。新能源客車銷量占比提升,將有助于公司單車銷售均價提升,2013年公司單車銷售均價較2012年提高了1.2萬元至39.4萬元/輛。

　　三項費用率基本保持穩(wěn)定,凈利率略有提升。2013年公司三項費用率基本保持穩(wěn)定,較2012年僅增加了0.4個百分點,其中銷售費用率減少0.2個百分點,管理費用率增加0.4個百分點。2013年凈利率較2012年提升了0.4個百分點,主要因營業(yè)外收入增加所致。我們預(yù)計2014年公司三項費用率和凈利率與2013年基本保持持平。

　　如常規(guī)混合動力客車全面鋪開,有助節(jié)能減排和客車行業(yè)發(fā)展。在今年兩年期間,湯玉祥代表提議,延續(xù)常規(guī)混合動力客車補(bǔ)貼,并推廣至全國。國內(nèi)的常規(guī)混合動力客車產(chǎn)品技術(shù)成熟可靠,國產(chǎn)化程度高,具備了大范圍推廣應(yīng)用的條件。常規(guī)混合動力技術(shù)對配套設(shè)施要求低,相對于插電式、純電動產(chǎn)品成本增加相對較少,可作為純電動、插電式的有益補(bǔ)充。在當(dāng)前的現(xiàn)實條件下,形成城市干線以插電式混合動力、純電動客車為主,城郊、支線和中小城市線路以常規(guī)混合動力為主的合理搭配,將更加有利于達(dá)成節(jié)能減排效果。2012年底至2013年5月的全國“3000-5000輛混合動力客車推廣”政策,促進(jìn)常規(guī)混合動力客車大發(fā)展,短短5個月內(nèi)推廣混合動力客車超過5000輛。若能全國推廣常規(guī)混合動力客車,客車行業(yè)將會迎來重大發(fā)展機(jī)遇。

　　2014年零部件資產(chǎn)注入,有望增強(qiáng)公司盈利水平。公司控股股東宇通集團(tuán)承諾在2014年完成汽車零部件業(yè)務(wù)的整合,注入宇通客車。零部件資產(chǎn)注入,將減少關(guān)聯(lián)交易,并有望提升上市公司盈利水平。我們估計公司零部件業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為30-40億元,凈利潤再3-4億元,盈利能力高于公司整車業(yè)務(wù)。

　　盈利預(yù)測及投資評級。我們維持略微上調(diào)公司2014年盈利預(yù)測,我們預(yù)計2014-2015年EPS分別為1.66元(原預(yù)測為1.58元)和1.93元?？紤]到新能源客車推廣將加快,宇通客車在混合動力客車技術(shù)上領(lǐng)先,經(jīng)營管理能力較強(qiáng),我們維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級,合理股價23元。

　　風(fēng)險提示:1)原材料成本、人工成本上升影響公司毛利率水平;2)國家行業(yè)政策和法規(guī)、補(bǔ)貼政策的調(diào)整。