金龍汽車披露2009年報：實現(xiàn)營業(yè)收入117.71億元，同比下滑4.99%；凈利潤1.51億元，下滑23.36%。每股收益0.34元，每股凈資產(chǎn)3.41元。利潤分配預(yù)案為：每10股派送現(xiàn)金0.5元（含稅）。
同日公司還披露2010年一季報：實現(xiàn)營業(yè)收入30.72億元，同比增長67.79%；凈利潤3777萬元，增長611%。每股收益0.09元，每股凈資產(chǎn)3.49元。
主要觀點：
1、2009年輕客表現(xiàn)相對較好。2009年公司銷售客車46024輛，同比增長0.59%，銷量增幅與行業(yè)平均水平相當(dāng)，市場占有率保持穩(wěn)定。其中輕客表現(xiàn)較好，主要是2009年公司抓住國家實施“汽車下鄉(xiāng)”政策的有利時機，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，銷售輕客16887輛，同比上升21.1%。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，2009年銷售均價下滑1.5萬元，收入增幅低于同期銷量增速。
2、出口拖累產(chǎn)銷增長。2009年公司共出口客車6101輛，同比下降40.8%；出口額18.62億元，同比下降31.3%。全年出口額占公司總銷售收入15.8%，同比下降6.1個百分點。3、大金龍業(yè)務(wù)拓展成效顯著。大金龍的增長主要得益于該公司業(yè)務(wù)范圍的延伸，即在穩(wěn)定大中型客車傳統(tǒng)市場的基礎(chǔ)上，新增了輕型客車業(yè)務(wù)。2009年大金龍獲準(zhǔn)生產(chǎn)海獅產(chǎn)品目錄后，加大力度開拓輕客市場，全年銷售海獅4062輛，對扭轉(zhuǎn)公司整體銷量下滑貢獻(xiàn)明顯。2009年該公司完成銷售收入43.72億元，同比下降5.9%；實現(xiàn)凈利潤1.09億元，同比增長47.23%。
2010年一季度大金龍繼續(xù)保持較快增長，帶動了金龍汽車整體產(chǎn)銷規(guī)模和市場占有率的提升。一季度該公司輕客銷量1904輛，占其總銷量的43%，同比增長約4.7倍。
4、交叉經(jīng)營模式有利有弊。目前三條金龍業(yè)務(wù)互有重疊，都推出了大、中、輕型全系列客車。從積極的角度看，可以最大程度的覆蓋市場；從謹(jǐn)慎的角度看，目前客車市場發(fā)展空間有限，三條金龍經(jīng)營獨立性強，三家企業(yè)在交叉經(jīng)營的過程中必然要相互間搶奪市場，市場份額此消彼長，金龍汽車整體產(chǎn)銷規(guī)模和市場占有率提升不明顯。因此，這種交叉經(jīng)營模式的效果有待觀察。
5、扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤略有增長。2009年毛利率提高1.88個百分點達(dá)12.69%，主要是因成本的改善。報告期凈利潤比2008年減少23.36%，主要是非經(jīng)常性損益比上年減少5688.5萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤比上年增加8.69%。
6、謹(jǐn)慎看待2010年客車市場。2010年行業(yè)增長動力一方面來自海外市場的復(fù)蘇，另一方面上海世博會、廣州亞運會等大型項目將增加公交車的需求。但我們較為擔(dān)心鐵路動車組和客運專線對客運市場和客車企業(yè)的沖擊。由于鐵路主要搶占公路客運的高端市場，對客車企業(yè)利潤影響將大于銷量的影響。
7、盈利預(yù)測與投資評級。2010年公司計劃銷售客車超過5萬輛，實現(xiàn)營業(yè)收入140億。
我們預(yù)計公司2010年銷售客車50100輛；2010年、2011年每股收益分別為0.51元、0.56元。動態(tài)市盈率在19倍左右，由于行業(yè)前景不明朗，維持“中性”評級。
風(fēng)險提示：鐵路動車組和客運專線對客運市場和客車企業(yè)的沖擊；鋼材等原材料價格上漲對公司毛利水平有一定影響；金龍聯(lián)合公司投資13404萬元生產(chǎn)A＋轎車項目風(fēng)險較大。
