業(yè)績高于市場預(yù)期。2009年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.33億元，同比增長21.5%；歸屬于母公司的凈利潤為10.56億元，同比增長34.66%，扣除非經(jīng)常性損益后同比增長64.27%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.22元，高于市場預(yù)期；2009年度分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金股利4.90元(含稅)。
輕客業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。2009年公司實(shí)現(xiàn)各類汽車銷售114688輛，同比增長21%，其中，輕卡、皮卡和SUV，以及福特品牌全順輕客分別同比增長19%、21%、22%。公司輕卡業(yè)務(wù)受益“汽車下鄉(xiāng)”政策的力度有限，但在中高端市場仍保持領(lǐng)先地位；輕客業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色，全順銷量增速高于子行業(yè)19個(gè)百分點(diǎn)，在柴油輕客細(xì)分市場的領(lǐng)先優(yōu)勢更加突出。
毛利率回升，銷售費(fèi)用增長較快。2009年公司毛利率達(dá)到26.13%，同比回升3.51個(gè)百分點(diǎn)，我們判斷2010年毛利率有望保持高位；銷售費(fèi)用增長較快，增速達(dá)到46%。在競爭日趨激烈和消費(fèi)升級背景下，公司營銷渠道將進(jìn)一步向更多地區(qū)(城市)拓展，我們認(rèn)為公司2010年的期間費(fèi)用率仍有增長要求，預(yù)計(jì)小幅提升約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
行業(yè)經(jīng)營典范，中長期投資價(jià)值良好。報(bào)告期內(nèi)，公司凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))達(dá)到23.74%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量高達(dá)3.61元，資產(chǎn)負(fù)債率為40.36%，均大幅優(yōu)于行業(yè)平均水平；公司管理層致力于長期、穩(wěn)定的增長，近5年始終保持較高的盈利能力，產(chǎn)品梯隊(duì)和產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績逐年提升，堪稱行業(yè)經(jīng)營典范�？v觀近年主要整車類上市公司的業(yè)績表現(xiàn)，公司無疑是其中最穩(wěn)健的品種，具有良好的中長期投資價(jià)值。
盈利預(yù)測及投資評級。我們預(yù)測公司2010年～2012年每股收益分別為1.35、1.46、1.64元。公司基本面優(yōu)良，穩(wěn)健而不失成長性，估值在汽車板塊中偏低，給予“買入”評級，年內(nèi)目標(biāo)價(jià)27元，分別對應(yīng)2010年～2012年20、18、16倍市盈率。
