公司中期業(yè)績超出預(yù)期。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入42.69億元，營業(yè)利潤5.00億元，歸屬于上市公司股東凈利潤3.97億元，分別同比增長47.37%、237.95%和259.97%。折合每股收益0.76元，超出我們預(yù)期24%�？鄢墙�(jīng)常性損益后的凈利潤2.04億元，同比增長103.78%，貢獻(xiàn)每股收益0.39元。
期間費用率低于預(yù)期以及2季度較低的有效所得稅率導(dǎo)致業(yè)績超出我們預(yù)期。公司2季度營業(yè)費用率和管理費用率分別為3.4%和3.7%，合計比1季度下降5.2個百分點。盡管2季度毛利率比1季度下降3個百分點，2季度EBIT利潤率比1季度還提升1.3個百分點。同時，2季度有效所得稅率只有14.8%，比1季度低9.5個百分點，也遠(yuǎn)低于公司法定稅率25%。
車型旺銷推動公司業(yè)績大幅度增長。08上半年，公司共銷售客車15,332輛，同比增長50.85%，遠(yuǎn)高于客車行業(yè)整體14.44%的增速。其中，大客、中客和輕客分別銷售6,285輛、7,265輛和1,782輛，同比分別增長47.99%、38.07%和172.06%。銷量的大幅度增長推動收入和主營業(yè)績高速增長。
車型結(jié)構(gòu)變差和鋼材價格上漲導(dǎo)致毛利率顯著下降。上半年，公司銷售車型中，輕型客車比重由上年同期的6.44%上升至11.62%，普檔車比重由24.61%上升至31.95%，并且上半年公交車銷量達(dá)到3500余輛，表明公司的車型結(jié)構(gòu)相比上年同期變差。車型結(jié)構(gòu)變差還表現(xiàn)在上半年單車均價26.54萬元，比上年同期下降3.42%。同時，鋼材價格上漲也導(dǎo)致公司毛利率下降。上半年，公司毛利率14.6%，比上年同期下降1.8個百分點。
底盤生產(chǎn)線效用將逐漸顯現(xiàn)，出口短期受到信用風(fēng)險抑制。公司新建底盤生產(chǎn)線已基本投入生產(chǎn)，年產(chǎn)能可達(dá)3萬臺，可以涵蓋公司全部大中輕客的產(chǎn)品類型，預(yù)計未來底盤自制率尤其是高檔車底盤自制率的提升將有助于提升公司毛利率。同時，上半年公司已完成客車出口約1,600輛，全年出口目標(biāo)4,000輛。目前，古巴訂單由于信用證問題而延后生產(chǎn)，短期抑制了出口銷量，我們預(yù)計全年出口目標(biāo)能夠完成。
上調(diào)08、09年盈利預(yù)測，維持“推薦”評級。我們將公司08、09年每股收益分別上調(diào)9.7%至1.10元和下調(diào)14.3%至0.84元，其中，客車主業(yè)貢獻(xiàn)EPS分別為0.73元和0.84元。上調(diào)的主要原因在于（1）顯著下調(diào)營業(yè)費用比例；（2）微幅調(diào)整銷量和毛利率。公司目前股價扣除內(nèi)含金融資產(chǎn)價值（每股2.09元）后，對應(yīng)08、09年P(guān)/E分別為14.2倍和12.4倍，08、09年P(guān)/B分別為3.4倍和2.8倍，估值水平處于國內(nèi)A股汽車公司的中端。公司作為大中客車行業(yè)的龍頭，成本控制能力強(qiáng)，市場份額穩(wěn)步提升，持續(xù)高比例現(xiàn)金分紅，我們維持“推薦”評級。
