濰柴動力發(fā)布了2011年報，實現(xiàn)營業(yè)收入600.19億元，同比減5.15%，實現(xiàn)歸屬母公司經(jīng)利潤55.97億元，同比減17.48%，實現(xiàn)EPS3.36元，擬10股送2股派1元。
主要觀點：
1、議價能力優(yōu)秀，盈利穩(wěn)定性超越行業(yè)。全年營業(yè)收入同比減5.15%，凈利潤同比減17.48%，較重卡企業(yè)-30%以上的利潤降幅明顯穩(wěn)定，主要得益于公司優(yōu)秀的議價能力，在行業(yè)不景氣時不需要大幅降價以維持銷售。
2、工程機械及重卡配套市占率略有下滑。公司2011重卡發(fā)動機銷量31.84萬臺，同比下降23.09%，超過重卡行業(yè)的-13.44%，市場占有率從2010年的40.7%下滑到2011年的36.2%，工程機械發(fā)動機銷售13.91萬臺，同比下降1.61%，同期工程機械全年銷量增速10.92%，市占率有所下滑。
3、大中客配套量及市占率雙雙上升是亮點。公司2011銷售大型客車發(fā)動機1.59萬臺，同比增9.67%，市占率上升0.48%達(dá)到21.61%，公司未來在大中客領(lǐng)域的市場拓展值得期待。
4、毛利率受原材料成本及銷量下滑影響較2010下滑2.6%。全年銷售毛利率22.03%，較同期下滑2.6%，，但較3季報21.72%有所上升，反應(yīng)原材料成本回落，公司成本壓力減小。
5、陜汽及法士特受重卡行業(yè)下滑影響利潤下滑。陜重汽全年銷售10.03萬輛，同2010年基本持平，但全年凈利潤3.56億元，同比減22.4%，主要是成本上升及降價促銷導(dǎo)致利潤下滑，法士特銷售變速器70.12萬臺，同比下降17.74%，凈利潤11.41億元，同比減40.6%。
6、公司短期內(nèi)庫存壓力稍大。存貨103.6億，較2011年底87.93億增加18%，考慮到2012年一季度重卡及工程機械銷量同比下滑-10%以上。
7、投資評級：推薦。預(yù)計公司2012/13/14年EPS分別為3.65/4.11/4.60，對應(yīng)PE分別為9/8/7倍，估值已經(jīng)具有一定安全邊際，但考慮到重卡仍未見明顯復(fù)蘇，以及未來行業(yè)競爭加劇對公司的不確定性影響，給予“推薦”評級。
