銷量增速低于行業(yè)平均水平,市場份額有所下降。據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù),2011年客車行業(yè)銷量24.2萬輛,增長14.3%。2011年金龍汽車共銷售各型客車71247輛,同比增長7.9%,增速低于行業(yè)水平,市場份額下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至29.64%。公司主要下屬企業(yè):大金龍、小金龍、蘇州金龍報(bào)告期發(fā)展均衡,銷量增速分別為8.19%、8.89%、6.68%。我們認(rèn)為公司雖然是客車行業(yè)雙龍頭之一,具有較好的品牌優(yōu)勢,但經(jīng)營分別在三家金龍進(jìn)行,整體合力一直未能有效發(fā)揮,市場拓展略顯疲態(tài)�！�
大型客車增長快,銷售結(jié)構(gòu)改善。2011年公司銷售大型客車24085輛,同比增長14.5%;中型客車18478輛,同比增長2.6%;輕型客車28684輛,同比增長6.3%。公司加大海外市場拓展力度,全年共出口各型客車15271輛,同比增長34.01%,出口交貨值達(dá)40.18億元,同比增長64.87%,出口交貨值占營業(yè)收入的比重由2010年的17.3%提高到21.2%。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入189.25億元,同比增長17.14%。因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移,銷售均價(jià)提高2.1萬元,報(bào)告期收入增速快于銷量增幅�！ �
公交車銷量占比提高或影響盈利水平。分用途看,公司2011年公交車銷量增長較快達(dá)20.8%(根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)測算)。但公交車毛利率較低,對公司整體盈利水平有所拖累。報(bào)告期毛利率下降0.96個(gè)百分點(diǎn)至11.9%,我們推測毛利率下降有成本上升和公交車比例增加兩方面原因�！ �
第四季度公司經(jīng)營為近年最高水平。當(dāng)季收入增長16.8%達(dá)52.9億元;補(bǔ)貼收入增長近一倍為5159萬元;毛利率為15.1%,凈利潤增長66.6%達(dá)10485萬元,折合EPS0.24元。
2012年展望。我們判斷2012年客車行業(yè)將實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定較快增長,行業(yè)發(fā)展動(dòng)力主要來自校車市場的啟動(dòng)和海外市場的恢復(fù)。從今年一季度情況看,金龍汽車校車業(yè)務(wù)起步較晚。但憑借公司較強(qiáng)的研發(fā)能力和制造水平,將逐步跟上校車行業(yè)的發(fā)展步伐�！ �
盈利預(yù)測與投資評級。預(yù)計(jì)2012-2014年EPS分別為0.70、0.83、0.96元,利潤增速分別20.3%、18.5%、15.6%。目前公司動(dòng)態(tài)市盈率為10.6倍,估值基本合理。維持"中性"投資評級�！�
