“寧做過人的事，不說過人的話。”湯玉祥確實說到做到。這位宇通客車的總經(jīng)理已經(jīng)成為上海宇通創(chuàng)投的法人代表，通過控股宇通集團間接控股了上市公司。
據(jù)公司公告，上海宇通創(chuàng)業(yè)投資有限公司注冊資本為12053.8萬元，出資者為23個自然人，其中21個自然人是宇通客車職工。2000年宇通客車的每股凈資產(chǎn)高達6.35元，公告并未披露轉讓價格。記者從證券界業(yè)內人士獲悉，當初設計的每股轉讓價格是7.5元，而且實際出資人不只23人，在他們名下還有宇通中層乃至職工的股權。
上海宇通的法人代表是湯玉祥，據(jù)悉總經(jīng)理是董事會秘書兼副總經(jīng)理齊建鋼，宇通客車董事長路法堯在上海宇通創(chuàng)投沒有露面，至今，平時并非很低調的路法堯在接受記者采訪時明顯采取回避態(tài)度。
6月26日，宇通客車召開了股東大會，路法堯、湯玉祥、齊建鋼都到場，前來采訪的媒體都被拒之門外。公司有關人士對媒體解釋說：股權轉讓很正常，上市公司中已有先例，在方案未經(jīng)審批前不能接受采訪。業(yè)內人士對宇通的股權轉讓有多種猜測。
猜測一：防止被收購
一位證券界業(yè)內人士透露，宇通此舉也是被迫所為。鄭州市國資局急于套現(xiàn)，已有退出意向，去年年底與三九集團下屬公司談過股權轉讓事宜，不知是雙方談判破裂還是未得到宇通集團的認可，股權轉讓未能成功。宇通經(jīng)營層并不希望出現(xiàn)國資局將上市公司賣掉的被動情況。此后，宇通就在準備收購上市公司控股權。據(jù)說，這件事準備了有半年�？磥恚乐股鲜泄颈皇召徔赡苁且环N考慮。
宇通客車的股權比較分散，鄭州宇通集團有限責任公司持有2350萬國家股，占17.19％的股份，第二和第三大股東鄭州第一鋼廠、中國公路車輛機械總公司分別占10.46％、3.80 ％的股份。以每股凈資產(chǎn)計算，收購第一大股東股權所用資金近1.5億元，價格并不很高。
猜測二：證券市場要出手
不少上市公司通過成立創(chuàng)投公司、財務公司來增加投資收益，業(yè)內人士認為，在汽車行業(yè)利潤率普遍下降的情況下，宇通希望通過創(chuàng)投公司來增加投資收益。而且河南板塊的上市公司如安彩高科、銀鴿投資、冰熊股份、斯達高科、洛陽玻璃在這方面的思路都比較活躍。
此前，宇通一直是專注于主業(yè)經(jīng)營，而且經(jīng)營風格比較穩(wěn)健的公司。宇通客車上市時，客車產(chǎn)量僅次于揚州客車制造總廠，位居行業(yè)第二。1997年宇通客車上市融資3.3億元，1998 年融資1.7億元，2000年配股融資2.2億元，募集資金大都投向了主業(yè)，力爭從低檔客車向中高檔客車升級。近年來，銷售收入有比較大的提高，2000年中高檔客車銷售1312輛，是 1999年的4倍，所占總銷量的比例從去年的5.11％上升到14.76％，單車平均售價比上年凈增近2萬元。
據(jù)公司公告，2000年宇通客車產(chǎn)銷量列同行業(yè)第二位，銷售收入列第三位，利潤總額列第一位，其中中型客車產(chǎn)銷量占全行業(yè)的30％。宇通預計今年客車產(chǎn)量達到8000 輛，其中中高檔客車2500輛，主營業(yè)務收入（含稅）達到15 億元�？梢钥闯觯�(jīng)營層對未來的發(fā)展比較有信心。
但是在收入提高的同時，宇通客車的產(chǎn)銷率卻出現(xiàn)微降。1997年公司主營業(yè)務收入4.3 億元，凈利潤4263萬元；1998年主營業(yè)務收入5.6億元，凈利潤5901萬元；1999年主營業(yè)務收入7億元，凈利潤7069萬元，利潤率一直維持在10％左右，2000年的主營業(yè)務收入近 12億元，而凈利潤只有8707萬元，可以看出在產(chǎn)銷率下降0.4％的同時，利潤率也有所下降。一位業(yè)內人士說，宇通的優(yōu)勢在于勞動力成本較低，但是缺少核心技術則難以持續(xù)發(fā)展。不過，也有人認為：“目前宇通中高檔客車的銷量已經(jīng)排名第一，而且客車行業(yè)面臨入世的壓力不大，應該能夠維持目前的利潤率。從傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)涉足到投資領域對宇通是好事，能夠增加公司的投資收益，將觸角延伸至上海對宇通的發(fā)展有好處�！�
非常巧合的是，今年3月剛成立的宇通創(chuàng)投就成為舉牌方正科技的6家公司之一，市場猜測裕興及凱地投資等一致協(xié)調人舉牌方正有合謀的嫌疑，市場人士認為，宇通創(chuàng)投之所以參與“毫無風險”的舉牌，一方面想緩解融資收購的壓力，另一方面也是要在證券投資上獲取比較大的收益。
猜測三：湯玉祥在想什么？
宇通顯然已經(jīng)意識到核心技術的重要性。公司在2000年年報中表示：“客車市場雖穩(wěn)中有升，但競爭異常激烈。公司面對著產(chǎn)品降價、材料漲價、費用增長等多達5000 萬元的減利因素，能否頂住市場競爭的壓力，繼續(xù)保持高速增長，對公司是一次嚴竣的考驗�！薄盀檎{動廣大員工的積極性和創(chuàng)造性，公司在產(chǎn)品開發(fā)中推行了項目責任制，對技術人員實行了年薪制�！睒I(yè)內人士分析，如果通過持股能使員工發(fā)揮更大的積極性，對宇通來講是好事，但是個人出資購買公司股權不是沒有風險的。據(jù)悉，湯玉祥對公司的前景比較看好，宇通內部職工股上市時股價不到20元，他認為宇通的價值不止這些。
業(yè)內人士分析，宇通經(jīng)營層對公司的貢獻比較大，鄭州市國資局對此也比較認可和支持。路法堯、湯玉祥和黨委書記王克被稱為宇通的三駕馬車。去年王克退休，據(jù)說現(xiàn)年63歲的路法堯今年也將離任，今年47歲的湯玉祥將成為宇通實際掌門人，從本次股權轉讓中可以看出，湯玉祥個人對上市公司的控制力明顯加強。據(jù)說，湯玉祥是個非常低調的人，喜歡做而不說，但股權轉讓的背后是否還有其他故事尚不得而知，而湯玉祥的真實想法是宇通未來的根本所在。
猜測四：鄭州市國資局急于套現(xiàn)
宇通客車是鄭州效益最好的上市公司，現(xiàn)金分紅比較高，而且國有股減持的壓力并不大，為什么鄭州市國資局愿意退出呢？業(yè)內人士分析，在政策不完善的情況下進行股權轉讓，比將來循規(guī)蹈矩地做更有利。本次國有股減持方案出臺得比較突然，雖然這件事已經(jīng)準備了很長時間，但是沒有趕在國有股退出政策出臺之前公告，轉讓方案不知是否能得到財政部的批準，鄭州市國資局可能有點尷尬。
收購資金從何而來？
股權收購的資金來源向來是敏感的問題，固然宇通員工的收入在鄭州排名第一，但23 個人來承擔1億多元的收購金額是不現(xiàn)實的。截至2000年末，路法堯、湯玉祥、齊建鋼分別持有29360股、46497股和23648股宇通股份。從宇通客車高管人員的收入來看，董事會中有2人年薪為 30萬元，6位高級管理人員的年薪為7 萬元，其他人大多在3萬～4萬元。宇通客車1997年才上市，上市以來湯玉祥的累計年薪應該不過百萬。業(yè)內人士分析，上海宇通創(chuàng)投的注冊資本達到1.2億元，本次股權收購中的融資比例可能非常大，一是職工參與了集資，二是進行了融資收購。
目前，上海宇通創(chuàng)投的資金來源尚不清楚。業(yè)內人士稱，股權收購最關鍵的是要籌集到注冊資本金，公司成立后可以將公司為抵押進行貸款，也可以以收購的股權抵押貸款（不過抵押時有折扣），如此一來，股權收購只需要短期融資就可以操作。
業(yè)內人士分析，目前管理層收購或職工持股從銀行融資的可能性非常��；有的企業(yè)拿股權或資產(chǎn)為抵押向銀行擔保，再把融資資金給個人，這種做法有違規(guī)的嫌疑；有的企業(yè)有工資結余，雖然不能分掉，但可以以無息貸款的方式貸給個人。此外，《信托法》出臺后，信托公司可以進行委托貸款，將來有可能成為收購融資的主力。而民間金融機構之間的拆借是一直存在的，比如可以獲得有資金實力的投資公司的支持。這一渠道如果打開的話，將大大推動上市公司的股權收購。
宇通前景尚不明朗
對于股權轉讓，業(yè)內人士看法不一，有人質疑，將上市公司私有化，是否會出現(xiàn)領導層離職后將上市公司賣掉的情況？由“一股獨大”到公司內部人控制，是否會把上市公司掏空？如果不能理順內部激勵和約束機制，是否會損害股東利益？
另一種觀點對宇通的股權轉讓持認可的態(tài)度，認為經(jīng)營層持股對上市公司有利。從投資價值來看，很多上市公司效益好了之后就再融資將利潤稀釋，宇通在1997年上市后兩次融資的規(guī)模都不大，而且公司的目標是集中發(fā)展中高檔客車，所以宇通的業(yè)績能夠比較穩(wěn)定。從公司的股東資料可以看出，君安和海通證券都曾位居前十大股東之列.
