全力打造新能源客車生產(chǎn)基地。安凱客車擬以不低于10.2元/股的發(fā)行價格，非公開發(fā)行不超過4500萬股股票，將募集不超過5億資金用于投資新能源汽車及關(guān)鍵動力總成制造、研發(fā)一體化項目。預(yù)計整個項目建設(shè)期為3年，建成投產(chǎn)后可形成年產(chǎn)6000輛新能源客車整車和1.2萬套新能源客車關(guān)鍵動力總成的生產(chǎn)能力。項目達產(chǎn)后，年新增凈利潤可達2.4億元。我們測算其新能源客車產(chǎn)品毛利率在15%以上，凈利率約4%，較傳統(tǒng)客車有所提高。

    產(chǎn)學(xué)研結(jié)合，全產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)儲備。公司充分借助科研院所的技術(shù)成果，如中國科技大學(xué)自動化研究所的整車控制器技術(shù)，安徽大學(xué)電動汽車永磁無刷電機、異步三相交流電機技術(shù)，在新能源客車研發(fā)制造方面取得突破性進展。其上目錄的新能源產(chǎn)品數(shù)量最多，已有300余臺產(chǎn)品在合肥、上海、大連等地實際運行。部分車輛已完成20萬公里測試，產(chǎn)品性能在國內(nèi)處于領(lǐng)先地位。

    堅持走產(chǎn)業(yè)一體化路線。公司通過引用消化德國凱斯鮑爾“全承載”技術(shù)，擁有最先進的整車制造技術(shù)，能夠有效減輕大巴車身自重，整車機械性能更優(yōu)，為新能源汽車制造提供了天然的優(yōu)勢。自主研發(fā)電機電控系統(tǒng)，有效提升整車安全性的同時降低了中間環(huán)節(jié)成本，整車經(jīng)濟性更高。公司確定純電動的技術(shù)發(fā)展路線，研發(fā)重點放在電控系統(tǒng)方面，不排除公司后期與產(chǎn)業(yè)上下游的進一步合作。

    新能源汽車有望在公交車領(lǐng)域率先取得突破。假設(shè)至2015年，城市公交車30%被電動大巴替代，將產(chǎn)生4萬輛左右的市場空間。安凱客車6000輛的產(chǎn)能占到15%的市場份額，是一個切實可行的計劃。

    盈利預(yù)測與投資評級。公司傳統(tǒng)客車銷售增長穩(wěn)定，新能源客車增長迅速。我們預(yù)計公司2010年、2011年新能源客車銷量分別為300臺、1000臺，銷售均價在120萬元左右。公司增發(fā)前2010年、2011年EPS分別為0.22元、0.40元；增發(fā)后2010年、2011年EPS分別為0.20元、0.37元。本次發(fā)行4500萬股，股本增加對業(yè)績攤薄影響較小?？紤]新能源客車市場巨大的發(fā)展空間和公司在該領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，按2011年40倍PE，我們認為其合理價格在15元左右，維持“推薦”評級。