事件：

　　600686 金龍汽車發(fā)布09年中報，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.55億元，營業(yè)利潤7028.04萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤2976.22萬元，分別同比下降30.0%、70.23%和82.79%;基本每股收益0.07元，每股凈資產(chǎn)3.13元，凈資產(chǎn)收益率2.15%。

　　分析與點評：

　　1、銷量下滑幅度大于行業(yè)

　　上半年客車行業(yè)復(fù)蘇緩慢：行業(yè)銷量為11.96萬輛，同比下降10.8%，受累國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢嚴(yán)峻以及相關(guān)政策刺激措施有限，客車行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)度明顯落后其它汽車子行業(yè)。公司整車銷量為17713輛，同比下降30.74%，降幅顯著大于行業(yè)平均水平，其中，大客、中客、輕客銷量為分別5709輛，5500輛，6464輛，同比下降27.23%、37.85%和27.20%。

　　盡管銷量經(jīng)歷多年來的低谷，但季度改善已經(jīng)顯現(xiàn)，考慮到去年4季度的低基數(shù)以及下半年客車有望走好，在這兩項因素的影響下，四季度很有可能實現(xiàn)同比轉(zhuǎn)正，但要實現(xiàn)年初制定的合計近5萬臺的年銷量目標(biāo)，有一定難度。

　　2、大中客市場的優(yōu)勢地位依然保持，但開始受到挑戰(zhàn)

　　國內(nèi)市場競爭加劇，公司市場份額受到侵蝕。我們測算，上半年公司市場占有率為14.8%，較去年全年水平而言，下降近3.3個百分點。

　　相比輕客市場，大中客市場競爭格局相對穩(wěn)定，公司占據(jù)1/3的市場，其中，在中客市場稍微領(lǐng)先宇通集團(tuán)，占據(jù)第一的位置，但這一部分又是上半年降幅最大的(37.85%)。因此，盡管公司在大中客市場的優(yōu)勢地位依然保持，但已開始收到挑戰(zhàn)。

　　在輕客市場，公司尚未進(jìn)入第一梯隊，因此對于業(yè)績貢獻(xiàn)一直有限。我們預(yù)計，為增加市場份額，抓住“汽車下鄉(xiāng)”政策帶來的有利時機(jī)，下半年公司將增加輕客銷量。

　　3、國外市場需求大幅萎縮，出口銷售收入降幅較大

　　上半年，客車出口量為2001 輛，同比大幅下降72.05%;出口額為6.27 億元，同比下降59.79%，出口額占總營業(yè)收入的比重為13.76%，同比下降11.84 個百分點。近兩年，出口部分占公司營收超過20%(21.88%，2008 年)，因此，國外市場萎縮對公司影響較大。

　　我們預(yù)計，隨著國外經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，前期受抑制的需求有望緩慢釋放，客車出口將走出低谷，預(yù)計全年出口5000 輛左右，同比下降50%。

　　4、利潤率輕微增加0.64個百分點至11.06%

　　主要歸因于，材料成本如板材、橡膠等較去年同期下降，營業(yè)成本下降(-30.5%)輕微大于營業(yè)收入的下降(-30%)，考慮到該部分材料價格在下半年出現(xiàn)大幅上漲的可能性很小，因此下半年成本壓力輕微。結(jié)合公司下半年加大輕客銷售力度的計劃，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化也將影響利潤率變動，利潤率進(jìn)一步提高的空間也不大。我們判斷，下半年利潤率在11%左右，略高于行業(yè)0.5個百分點。

　　5、下半年行業(yè)有望向好

　　市場對于客車行業(yè)上半年的不佳業(yè)績已有消化，我們認(rèn)為，客車行業(yè)最壞的時刻已經(jīng)過去，前期沒有過多政策干預(yù)，因此這一部分需求的釋放相對而言比較緩慢。由于宏觀經(jīng)濟(jì)開始探底回升，公路客運(yùn)量已經(jīng)明顯活躍，城鄉(xiāng)一體化、城鎮(zhèn)化步伐加快驅(qū)動客車保有量增加，出口市場不太可能進(jìn)一步惡化等等因素的作用，下半年客車行業(yè)有望向好，公司作為龍頭公司，業(yè)績具備彈性空間。

　　6、投資建議

　　我們?nèi)匀谎乩m(xù)在下半年客車行業(yè)投資策略《客車行業(yè)：最壞時刻已過行業(yè)復(fù)蘇在望》中的觀點，公司在行業(yè)中的優(yōu)勢地位仍然存在。

　　由于行業(yè)復(fù)蘇緩慢，公司年初制定的“力爭銷售各型客車近5 萬臺、營業(yè)收入140 億元”實現(xiàn)的難度較大，我們下調(diào)公司的盈利預(yù)測，預(yù)計公司09、10年的EPS 為0.30元、0.43 元，下調(diào)幅度為23%和20%，對應(yīng)的PE 為24.7 倍、17.2 倍，維持“推薦”的投資評級。