行業(yè)下滑期份額提升、經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定，彰顯"管理創(chuàng)造價值"

    市場份額在09上半年的行業(yè)下滑期提高約2個點(diǎn)到22％，鞏固了龍頭地位，并充分抓住原材料成本降低機(jī)會實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性業(yè)績同比基本穩(wěn)定，再次彰現(xiàn)公司內(nèi)生于優(yōu)異管理的價值創(chuàng)造特性。

    國內(nèi)客車市場仍有較長上升期，總量增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整并存

    借鑒日、韓，乘用車普及率達(dá)到15％-17%區(qū)間后，客車保有率才會趨于下降；中國至少還需5-10年客車銷量才可能達(dá)到高峰。

    即使與乘用車高度普及的美國比較，中國的公交客車百人保有率也處于很低水平（約為美國的1/6）。中國對公交客車的長遠(yuǎn)依賴度必然高于美國，公交客車需求的成長前景非?？捎^。

    鐵路發(fā)展（動車組及城際高鐵）對長途和城際客車運(yùn)輸確實(shí)有替代、分流作用，但其帶動的出行頻率、范圍上升及線路、站點(diǎn)需要客車運(yùn)輸配合的特點(diǎn)，也會帶動部分新增城際、公交客運(yùn)需求。

    國內(nèi)、外市場下半年迎來雙復(fù)蘇，經(jīng)營性業(yè)績將快速增長

    宏觀經(jīng)濟(jì)趨向全面復(fù)蘇將使客運(yùn)市場重拾投資信心，客車銷售具有下半年高于上半年的季節(jié)特征，出口市場有望復(fù)蘇（下半年古巴訂單實(shí)施可能性很大），將使公司下半年重新步入經(jīng)營性業(yè)績快速、穩(wěn)健增長的軌道。

    投資建議：公司兼具價值與成長特征，市場已過分憂慮行業(yè)前景

    09-11年EPS預(yù)測0.84、0.95、1.12元，22日收盤價（剔除持有的金融股權(quán)價值）對應(yīng)動態(tài)PE 15.4、13.7、11.6倍，大幅低于汽車行業(yè)及市場整體的動態(tài)估值水平。

    二級市場對大、中客車行業(yè)的成長前景過分憂慮，09下半年可預(yù)期的國內(nèi)、外需求復(fù)蘇及經(jīng)營性業(yè)績重歸穩(wěn)健增長軌道將有效降低市場對公司的成長憂慮，提供縮小公司與行業(yè)及市場估值差距的機(jī)會，給予公司"買入"評級，目標(biāo)價18元，對應(yīng)09年經(jīng)營性EPS 0.84元的20X PE及所持金融股權(quán)每股價值1.16元。