二季度銷量環(huán)比大增

　　600166 福田汽車一季度由于鋼材成本下降、工程車銷售上升等因素，業(yè)績(jī)達(dá)到0.2 元。我們認(rèn)為重卡一季度未貢獻(xiàn)盈利，盈利主要來(lái)自輕卡及其他。二季度預(yù)計(jì)輕卡及工程車銷量環(huán)比上升17%左右，輕客和大中客都呈現(xiàn)很高的季度環(huán)比增長(zhǎng)。在成本并未有顯著上升的情況下，預(yù)計(jì)除重卡外的其他業(yè)務(wù)二季度貢獻(xiàn)的盈利將不低于一季度的0.2 元。另外，二季度中重卡旺季來(lái)臨，預(yù)計(jì)銷量季度環(huán)比上升140%左右，中重卡將成為二季度另一大盈利支柱，預(yù)計(jì)中重卡貢獻(xiàn)盈利將占總盈利的35-40%。我們預(yù)計(jì)公司二季度每股收益 0.35 元，上半年盈利0.55 元。

　　重卡復(fù)蘇

　　我們估計(jì) 09 年一季度中重卡板塊并未貢獻(xiàn)盈利，因?yàn)? 月和2 月未能達(dá)到2,600-3,000 臺(tái)左右的盈虧平衡點(diǎn)。3 月份中重卡板塊已經(jīng)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，銷量接近5,200 臺(tái)。4-5 月中重卡的月均銷量已達(dá)7,200 臺(tái)，相比08 年上半年銷售旺盛的4-5 月份，同比僅下降13%-15%，呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇。我們預(yù)計(jì)6月份該板塊銷量不會(huì)大幅下降，二季度銷售將超過(guò)20,000 臺(tái)，季度環(huán)比增長(zhǎng)近140%。由于物流用車景氣度的逐漸回升，預(yù)計(jì)公司三季度訂單情況良好，仍將維持月均7,000 臺(tái)的銷售水平，延續(xù)二季度的銷售旺勢(shì)。

　　從二季度的銷售比例來(lái)看，中重卡的銷量將占總銷量的13%-14%，與去年全年的銷售比例相仿，參照去年該板塊的盈利貢獻(xiàn)比重，我們預(yù)計(jì)二季度中重卡將貢獻(xiàn)整體35%-40%左右的盈利。

　　輕卡季度環(huán)比穩(wěn)定增長(zhǎng)

　　我們認(rèn)為輕卡板塊是一季度主要的盈利支撐，我們注意到公司歷來(lái)將在輕卡基地生產(chǎn)的工程車納入輕卡的統(tǒng)計(jì)中，而事實(shí)上工程車毛利較高，是福田輕卡盈利的支撐。從銷量上看，預(yù)計(jì)二季度工程車銷量占輕卡總銷量的50%左右(預(yù)計(jì)08 年這一數(shù)據(jù)為42%)。正是由于工程自卸車，福田輕卡板塊的毛利才達(dá)到7%-8%的水平，與重卡板塊相仿。

　　工程自卸車

　　福田工程車以小型、輕型、中型和重型工程車全線產(chǎn)品滿足各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的需求，主要有時(shí)代金剛和時(shí)代瑞沃兩大品牌，其中瑞沃偏重型、金剛偏輕型。福田的工程車與輕卡一樣分別在山東和湖南兩基地生產(chǎn)，預(yù)計(jì)南方工程車 (湖南基地)的市場(chǎng)容量在19 萬(wàn)臺(tái)左右，北方工程車 (山東基地)的市場(chǎng)容量在24 萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)08 年南、北方的市場(chǎng)占有率分別為28%和35%計(jì)算，08 年工程車的銷量在13.9 萬(wàn)臺(tái)，占輕卡銷量的42%。09 年二季度預(yù)計(jì)這一比例已經(jīng)達(dá)到50%左右。有利于該板塊毛利上升。

　　我們認(rèn)為國(guó)家 4 萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激方案對(duì)基建的投資拉動(dòng)日漸明顯，使得用戶對(duì)工程車進(jìn)行一定的提前購(gòu)買(mǎi)，從而導(dǎo)致了工程車上半年的熱銷，我們認(rèn)為隨著基建投資的真正開(kāi)工，這一銷量水平還有望維持。我們預(yù)計(jì)三季度福田汽車的工程車購(gòu)買(mǎi)熱情不會(huì)迅速降溫，將能達(dá)到一季度水平。

　　輕卡

　　對(duì)于福田輕卡的銷售，我們看好下半年的發(fā)展，與 08 年相比，由于基數(shù)較低，同比增幅有望加大。環(huán)比方面，我們認(rèn)為“汽車下鄉(xiāng)”的政策上半年并未對(duì)輕卡的銷售發(fā)揮作用，而下半年則有望真正提振輕卡銷售。有利政策如下：

　　1. 汽車下鄉(xiāng)

　　細(xì)則將原來(lái)對(duì)輕卡需要報(bào)廢農(nóng)用車換購(gòu)才給予補(bǔ)貼的方案更改為只要購(gòu)買(mǎi)輕型卡車就給予補(bǔ)貼，并且將微型卡車也納入補(bǔ)貼范圍，補(bǔ)貼金額為銷售價(jià)格的10%，但不超過(guò)5,000元。在農(nóng)民領(lǐng)取補(bǔ)貼資金方面，細(xì)則明確補(bǔ)貼資金直接補(bǔ)貼到農(nóng)民。

　　我們認(rèn)為此次輕卡直補(bǔ)條件相對(duì)寬松，福田汽車的中低端輕卡將能享受相當(dāng)于購(gòu)置稅全免的優(yōu)惠，預(yù)計(jì)將對(duì)輕卡銷售有所提振。由于汽車下鄉(xiāng)政策的實(shí)施時(shí)間為2009 年3 月1 日至2009 年12 月31 日，我們相信價(jià)格敏感的消費(fèi)群體會(huì)在下半年對(duì)輕卡購(gòu)買(mǎi)更加關(guān)注。

　　2. 以舊換新

　　09 年國(guó)家將在已安排老舊汽車報(bào)廢更新補(bǔ)貼資金10 億元的基礎(chǔ)上，再安排40 億元，對(duì)符合一定使用年限要求的車型，及“黃標(biāo)車”適度提前報(bào)廢并換購(gòu)新車，給予不高于同型車輛單輛車輛購(gòu)置稅金額補(bǔ)貼。

　　我們認(rèn)為由于客車單價(jià)較高，鼓勵(lì)作用不明顯，但對(duì)輕卡、微卡促進(jìn)作用明顯。根據(jù)補(bǔ)貼限值計(jì)算，對(duì)于7 萬(wàn)元左右的中卡和黃標(biāo)車、5.8 萬(wàn)左右的輕卡、4.6 萬(wàn)左右的微卡將能最大限度的享受政策優(yōu)惠。目前的補(bǔ)貼力度可以支持老舊汽車100 萬(wàn)輛的更新補(bǔ)貼。我們認(rèn)為補(bǔ)貼對(duì)于中低端車型優(yōu)惠力度大，在補(bǔ)貼支持下，福田有望在增加銷量的同時(shí)，維持較好的毛利水平。

　　大中客再接訂單

　　福田汽車的大中客板塊 09 年一再引人關(guān)注。新能源訂單已獲得北京公交集團(tuán)800 臺(tái)、濟(jì)南市政府20 臺(tái)，以及新獲得臺(tái)灣地區(qū)訂購(gòu)的75 臺(tái)，小計(jì)900 臺(tái)左右。與印度簽訂的750 臺(tái)歐V 客車 (底盤(pán)KD 件)提振出口。雖然大中客今年以來(lái)市場(chǎng)迅速下滑，但我們預(yù)計(jì)福田大中客將能超過(guò)3,000 臺(tái)的銷售目標(biāo)。

　　盈利預(yù)測(cè)及估值

　　我們預(yù)計(jì)三季度重卡板塊銷售依然良好;工程車及輕卡板塊雖然存在一定不確定性，但預(yù)計(jì)三-四季度月均銷量能達(dá)到一季度水平，約在35,000 臺(tái)左右;大中客板塊全年超額完成銷售任務(wù)。我們將公司2009-2010 年經(jīng)常性每股收益從0.63 元和0.76 元分別上調(diào)至0.85 和0.92 元。基于2010 年汽車行業(yè)平均19 倍市盈率，將目標(biāo)價(jià)格從15.26 元上調(diào)至17.50 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。