基本結(jié)論、價值評估與投資建議

    盡管福田汽車的股價09年以來有較大漲幅，但前期市場對公司關(guān)注的重點仍然集中在新能源汽車的概念性炒作。而我們推薦公司的核心觀點認為：福田汽車正面臨戰(zhàn)略性改變，延伸產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是福田汽車最大的投資價值，其中，福田康明斯發(fā)動機項目是我們看好公司的重要因素；

    近期經(jīng)過我們對公司的持續(xù)跟蹤研究，我們對公司基本面有了兩點新的認識：

    由于工程車市場的旺盛需求和汽車燃油稅的取消，福田汽車09年1季度銷量明顯好于我們預期，1-3月份累計銷量12.5萬輛，與去年同期持平；

    福田康明斯發(fā)動機產(chǎn)品不僅能夠匹配輕卡，還可以適用于皮卡、SUV、MPV、輕客等一系列輕型商用車領(lǐng)域，市場前景非常廣闊，這將提升福田全系列輕型商用車競爭力，公司產(chǎn)品有望向高端領(lǐng)域快速發(fā)展；

    此外，該款發(fā)動機在設(shè)計之初就按照歐4排放標準起步，向上和向下可分別實現(xiàn)歐3和歐5排放，而排放標準不達標是制約我國商用車出口的主要原因。目前國際市場符合歐4排放標準的輕型商用車售價超過20萬元人民幣，而福田歐馬可輕卡售價不到10萬元，因此康明斯發(fā)動機還將幫助公司進一步打開國際市場；

    福田汽車在所有汽車類上市公司中的業(yè)績彈性是最大的，我們此前基于09年的悲觀預期，對公司09年的業(yè)績預測是極為保守的。"高業(yè)績彈性"這把雙刃劍在09年1季度體現(xiàn)出了其積極的那一面，我們認為憑借銷量持平、成本顯著下降兩方面原因，公司09年業(yè)績將大幅超過我們預期；

    憑借福田康明斯和歐曼-奔馳重卡兩個合作項目的陸續(xù)展開，我們認為福田汽車未來5年內(nèi)生性增長的前景值得期待，隨著市場對公司內(nèi)在價值的認知提升，公司盈利預測和估值水平都將有進一步上調(diào)的空間；

    我們上調(diào)公司09年盈利預測至0.399元，上調(diào)幅度為108%，維持10、11年0.580和0.696元業(yè)績預測，上調(diào)公司未來6-12個月目標價位至15.00元，對應09-11年動態(tài)PE分別為38、26和22倍，維持公司的"買入"建議

    風險提示：商用車市場的需求整體仍處于緩慢恢復中，去年2季度的高基數(shù)效應也將逐步體現(xiàn)，我們對公司09年的預期仍然較為保守，未來幾個月的汽車銷售有可能出現(xiàn)波動，我們提醒投資者注意風險。