得益于中國大型客車行業(yè)的快速發(fā)展。作為中國最大的大型客車制造商，宇通客車從勞動密集型大客車行業(yè)的快速發(fā)展中受益匪淺。我們預(yù)計(jì)大型客車的銷量在未來5-10年之內(nèi)仍將保持較高的增長勢頭。該業(yè)務(wù)的利潤率可能也不會面臨較大的壓力——這主要得益于平均售價的上漲以及相對穩(wěn)定的原材料價格。從長期來看，憑借其成本優(yōu)勢，出口有可能成為宇通客車新的盈利增長點(diǎn)。
過去幾年中產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善。01-04年，宇通客車的中型和大型客車銷量的年均復(fù)合增長率為15.8%，高于全國0.6%的平均增長水平。與此同時，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在過去幾年中改善顯著。
今后5-10年大型客車銷量將繼續(xù)高速增長�？紤]到國內(nèi)大城市在不斷改善公交系統(tǒng)、鄉(xiāng)村城市化進(jìn)程加快、國內(nèi)旅游市場蓬勃發(fā)展以及客運(yùn)量不斷增加，我們預(yù)計(jì)今后5-10年大型客車將繼續(xù)保持較高的增長態(tài)勢。另外，得益于宇通客車的成本優(yōu)勢，出口業(yè)務(wù)可能會成為公司的長期增長動力。
利潤率穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)宇通客車的平均售價將在未來幾年內(nèi)有所增長，這主要是因?yàn)椋?）宇通客車在國內(nèi)大型客車行業(yè)里處于主導(dǎo)地位，因此公司擁有一定水平的定價能力；2）公司在技術(shù)和研發(fā)方面的升級（通過與德國MAN商用車公司（MANG.DE/歐元35.60，未有評級）合資成立的猛獅客車有限公司）使得公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善; 3)客車出口的比重上升。與此同時，近期鋼價走弱也有利于穩(wěn)定公司的利潤率。
宇通客車價值被低估。在不考慮所得稅率可能下調(diào)的情況下，我們預(yù)計(jì)宇通客車05年凈利潤仍將同比增長9%。宇通客車的12個月預(yù)期滾動市盈率較公司自2002年以來14.0倍的平均水平有13%的折讓。預(yù)計(jì)公司05年股息率可能高達(dá)5.6%。以經(jīng)濟(jì)附加值來看，宇通客車價值也被低估。對于該股的首次評級為優(yōu)于大市。
